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地方AMC推动债转股扩容
2017-10-13

  环保强化督查升级叠加限产“竞赛”扩围;地方AMC推动债转股扩容

  ——三大政策主线高频跟踪第4期

  国庆长假后,环保治理的热度并未因假期而停歇:①环保强化督查升级,强调问题的根治及整治的从严落实;②9月底10月初“2+26”城环保限产政策密集出台(截止目前统计的情况,除北京、天津、河北、河南、山东、山西外,已有河北石家庄、唐山、濮阳、邯郸、保定、沧州、衡水、廊坊、邢台;河南郑州、安阳、焦作、开封、濮阳、新乡;山西太原、晋城、长治;山东济南、济宁、德州、菏泽、潍坊、临沂、聊城、淄博等地出台攻坚行动或错峰生产方案)。同时“2+26”城之外的区域也有多个省市加入限产大军(辽宁省、江苏徐州、重庆市、安徽铜陵、宣城等地),“竞赛式”扩围趋势不改。

  债转股方面:关注煤、钢行业债转股情况通报,下一步将重点解决“落地难”问题;地方AMC涌现,债转股体量扩容。

  国资委新闻发布会强调混改“一企一策”、“稳妥有序”;国家电投改制上市和混改提速,继续关注国企混改标杆效应。

  1.大气污染治理强化督查升级;关注环保限产时间提前、“竞赛”扩围的深化趋势

  1.1《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动》出台后,强化督查再升级

  截至8月31日,2017中国大气污染防治强化督查行动完成十个轮次,此后升级为“京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动”强化督查,至9月28日已经完成两个轮次。从督查内容看,如果说升级前的“标配版”强化督查侧重于发现问题、排查环境污染情况,升级后的“高配版”强化督查则强调问题的根治及整治的从严落实。

  从督查结果来看,升级后的强化督查反馈结果明显细化,同时更具有针对性:①由检查企业数变为了核实点位数,针对问题开展督查;②反馈问题更为具体,增加了加油站、露天矿山、城乡散煤综合整治等事项。

  此外,自9月15日起,环境保护部派驻的102个巡查工作组正式进驻“2+26”城市及相关县(区、市),开展为期4个月的“京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染治理攻坚行动巡查”,此举代表环保部长李干杰提出的“五步法”第一次得到全程实践,环境督查、巡查、治理力度明显加强。(五步法:第一步,督查,即督查人员到现场发现问题。第二步,交办,涉及环境质量改善的重要问题,由环保部将给当地政府发文件正式交办,即“记上了账、挂上了单”。第三步,巡查,环保部各司局派人巡查各地政府“挂的单”是否完成,进度如何?第四步,约谈,若巡查中发现治理进度缓慢、整改不力,环保部将约谈地方政府有关领导。约谈后,环保部还将再派人“回头看”。第五步,专项督察,对于仍然“无动于衷”的地方,还将启动“机动式”“点穴式”的中央专项督察,追责到人,以保证问题得到全面解决。)

  环保治理力度趋严的另外一个证据是四批中央环保督察组从督察结束,到反馈意见完毕,再到整改方案向社会公布的间隔时间缩短。

  1.2 2+26城限产政策更新、出台,“竞赛式”扩围趋势不改

  1.2.1 供暖季京津冀及周边地区环保攻坚力度持续强化:

  截止目前,2+26城通过出台秋冬季大气污染综合治理攻坚行动、工业企业错峰生产安排等环保限产政策,推动京津冀地区的环保治理力度不断深化:

  特别值得关注的是,10月11日唐山市发布通知将限产时间由2017年11月15日提前至2017年10月12日0时,要求全市钢铁企业秋冬季错峰生产方案下发前,钢铁企业执行烧结(球团)装备停产50%的停限产措施;待全市钢铁行业秋冬季错峰生产方案下发后,严格遵照其执行。

  可以看到,限产政策出台后并不意味着环保风暴暂时平息,唐山此次将限产时间“应急式”提前也透露出了环保治理只会收紧不会放松的信号。

  1.2.2限产细则继续从“2+26”城向外扩散,“竞赛式”倾向不改

  除了“2+26”供给侧环保限产有向2+26城以外区域扩散的趋势,比如安徽铜陵,环保限产政策开始出现“竞赛式”倾向,供给收缩力度不会低于预期:

  2.煤、钢行业债转股情况通报;地方AMC涌现,债转股体量扩容

  2.1煤、钢行业债转股情况通报,重点应对落地难问题

  工信部有关负责人在近日召开的第六届中国钢铁技术经济高端论坛上表示,截至目前,本轮钢铁行业债转股已签订框架协议的规模约1500亿元。在供给侧结构性改革政策的支持下,我国大中型钢铁企业负债率逐步下降,今年7月份已降至69.9%。经济日报表示,目前大部分债转股协议都是“明股实债”形式,往往表面上降低了企业的负债率,实际上却增加了企业的财务成本;下一步应通过增股还债和增股投资模式,真正解决债转股“落地难”问题。

  同时,根据中国煤炭经济研究院统计,债转股启动近一年时间里,已有21家煤炭企业与金融机构签订了债转股协议,协议金额为3530亿元,但是实际落地的项目仅有8个,涉及金额655.73亿元,仅为签约规模的18.6%。

  可以看到,在煤、钢两大重点行业债转股均存在“落地难”的问题,目前本轮债转股的另一方大多是银行及其下属的专业机构,资金由市场化筹集而来,而商业银行往往基于利息成本与风险控制考虑,对周期行业存在担忧,这就导致银行主导的债转股总量具有局限性。而近期涌现的地方AMC则有望推动债转股体量扩容。

  2.2地方AMC涌现,债转股体量扩容

  自去年底银监会松绑地方政策,允许省级最多设立两家地方AMC以来,今年已有18家地方AMC获批成立,总计有55家地方AMC开业,地方主体的加速入场有望推动债转股进程不断深化,地方AMC也可能在之后成为市场化债转股的重要参与主体。

  从各地下属的AMC个数来看,包含市级及民营AMC在内,山东、广东、河南、安徽、福建、江苏等地已经设立了3家地方性AMC;注册资本中,山东、宁夏、广西体量最大。地方债转股工作有望加速推进。

  3.国资委新闻发布会强调混改“一企一策”、“稳妥有序”;国家电投改制上市和混改提速

  3.1国资委新闻发布会明确混改“稳妥有序”,继续关注标杆确立

  9月28日,国资委召开新闻发布会,副秘书长彭华岗介绍混改进展:

  一是混改企业数量不断扩大。各层级企业混改的数量占到整个中央企业的68.9%。地方国有企业现在混改的企业数量也占到了47%。这几年数量在不断地增长。

  二是混合所有制改革的层级在不断地提升。联通实际上在整个A股公司层面,不是说集团公司层面,实际上已经到了最上的层面,层级在不断地提升。

  三是领域在不断地拓宽。重点领域混合所有制改革试点在电力、石油石化、电信、航空、军工等等,选择了一些企业进行改革,两批已经有19家企业进行混改,第三批正在研究当中,估计不久也会推出。应该说,工作进展还是稳妥有序的。

  可以看到,顶层设计中对联通混改的重视程度与市场预期相符,随着三批混改试点后续落地,标杆的示范效应也将延续,地方国资混改有望不断提速。

  同时,国资委领导对于混改思路也进行明确了阐述:混改要根据企业的发展情况,根据各方面资本对企业参与改革的积极性来进行改革,所以一定会是“一企一策”;企业要以市场的导向为导向,以市场的需求为需求,来宜混则混、宜独则独,宜改则改。在这一政策导向下,混改有望避免流于形式,结合国资委对于层级提升的表态,可以看到混改的目的性更为纯粹,混改效率得到优化。

  3.2国家电投混改提速,电力体制改革示范效应显著

  经济观察网消息:国家电投将推进国家核电等板块整体上市,同时推进省公司资产注入现有上市公司,并鼓励省公司将新开发项目交由上市公司投资。按照集团内部规划,到2020年将集团资产证券化率提高到75%以上,最终形成集团公司作为国有资本投资公司——管理若干区域性或专业化上市公司。未来国家电投将加快改制上市和混改步伐。

  国家电投在完成重组后,2016年、2017年上半年净利润均位居五大发电首位,集团混改提速对于电力体制改革具有示范效应,后续也可关注下属上市公司的资产注入与板块整合机会。

  风险提示:政策落实不及预期

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