2018下半年钢铁行业投资策略:从成本曲线看盈利的持续性,钢铁概念股,钢铁题材股

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2018下半年钢铁行业投资策略:从成本曲线看盈利的持续性
2018-07-06

  成本曲线结构变化,边际成本定价规则生效。钢铁制造过程中,从炼钢工艺的角度分为高炉转炉“长流程”和电弧炉为代表的“短流程”。当前长流程吨钢不含税制造成本较电弧炉低581元,短流程电弧炉成为边际成本最高的产能。电弧炉生产灵活,规模小,固定成本较低,可根据盈利情况灵活调整生产节奏,因此边际成本定价规则生效,无需过度担心其复产产量增加带来行业盈利大幅下滑,盈利若真大幅回调,电弧炉减产首当其冲。

  短流程成本中长期将高于长流程,长流程高盈利可持续。1)废钢应用比攀升,价格上涨。2017年我国废钢需求量15031万吨,同比增长67%。对于长流程钢厂,使用废钢可以提高转炉效率从而提产。对于短流程钢厂,高盈利驱使以废钢为主要原材料的电弧炉复产。废钢比从2016年的11.1%上升至20181-4月的19.08%。供给方面,受需求拉动,2017年我国废钢供给量15479万吨,与需求大致相当。由于老旧废钢回收成本高,虽然淘汰了大量“地条钢”,废钢价格较2016年底仍然上涨了27.64%。供需旺盛下预计废钢价格保持强势。2)铁矿石和焦炭价格相对弱势。铁矿石供给不减,库存高企,废钢替代,弱势不改。焦炭供需双弱,焦炭价格将同步于钢价。3)废钢价格中长期将持续高于铁水成本,电力和石墨电极成本相对刚性,根据边际成本定价规则,长流程高盈利可持续。历史上废钢价格长期高于铁水成本,虽然在2017年上半年一度低于铁水成本,但当前供需结构下废钢价格仍将保持强势。

  看好三季度,有望供需错配,驱动钢价上涨。1)供给弹性,下半年预计同比增加3.15%。截止18年3月,Mysteel调研全国263座电弧炉总计产能1.39亿吨(含部分在建产能),预计2018全年新增约2200万吨产能。中性假设下2018年电弧炉产量同比增加22%,全年粗钢总产量同比上升2.46%,下半年同比上升3.15%。2)宏微观互证,需求韧性。从1-5月的宏观数据看,地产投资主要来自土地购置,对于钢铁需求拉动下滑,基建投资下降明显,但对钢铁需求仍有拉动,制造业投资仍持较高增速,对需求拉动明显,总体上半年需求小幅上涨。从微观的高频数据看,年初需求延迟释放导致库存去化推迟,后期去化持续超预期,最近两周,随着高温天气以及南方梅雨天气影响,钢材库存出现了反弹,但这更多属于季节性因素,且当前库存的绝对值仍然处于历史的底部。3)预计二季度净利润环比上升21%,三季度有望供需错配,盈利环比再提升。我们测算预计2018Q2行业净利润同比上升151%,环比上升21%,中厚板最为景气。我们需要强调钢铁板块在短期内需求的集中释放。我们认为,一季度开工延迟,需求释放向二季度集中;四季度采暖季限产需求提前赶工向三季度集中,且金九银十有提前备货需求。二季度由于去库存所以需求释放对于钢价拉动不明显,三季度预计库存仍将在历史底部,需求释放下驱动钢价上涨,带动盈利上升。

  三季度有望供需错配,积极买入优质钢铁龙头。库存仍在低位,需求韧性持续超预期,3季度有望出现供需错配,驱动钢价上涨。另外,目前已经入中报披露期,我们预计钢铁板块Q2业绩环比Q1增长21%,钢铁板块估值将迎来修复良机。建议积极买入优质钢铁龙头,推荐拥有预期差和业绩弹性巨大的安阳钢铁,受益于制造业需求复苏的低估值弹性板材龙头华菱钢铁新钢股份南钢股份,受益于粤港澳大湾区建设的区域建材龙头韶钢松山柳钢股份三钢闽光,拥有持续内生盈利成长性的龙头宝钢股份

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