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如何理解巴菲特EBITDA是一个混蛋指标

  如何理解巴菲特EBITDA是一个混蛋指标。下面杰克文为你介绍如何理解巴菲特EBITDA是一个混蛋指标。

  EBITDA现在是一个非常流行的衡量现金流量的指标,但是巴菲特对EBITDA深恶痛绝。

  EBITDA的由来

  要了解EBITDA,我们先要从EBIT说起。

  EBIT(Earnings Before Interest and Taxes,息税前利润)是一个很常用的业绩衡量指标。EBIT与税后利润的最大区别是,EBIT未扣除利息费用和所得税费用,这样用EBIT对同一行业 中的不同企业进行盈利比较,可以不考虑不同公司的所得税率或者资本结构有多大差异,从而使比较更加客观。

  2002年巴菲特收购了中美能源。从2003年起巴菲特每年在致股东的信中讨论中美能源业务时,在财务指标中都会特别列出EBIT。中美能源旗下主要有三家电力公司,对于这种高负债率且经常有税率优惠的公用事业公司,更适合用EBIT来衡量企业盈利能力。

  20世纪80年代,伴随着杠杆收购的浪潮,很多公司和投资银行觉得EBIT无法满足他们的需要,于是又前进一步,扣除折旧 (depreciation )得出EBDIT,或者再前进一步扣除摊销费用(Amortization)得出EBITDA,即用EBDIT或者EBITDA来衡量公司付息能力或盈利 能力。随着时间的推移,EBITDA开始被实业界广泛接受,因为它非常适合用来评价一些前期资本支出巨大,而且需要在很长时间内对前期投入进行摊销的行 业,比如电力行业、酒店业、物业出租业等。如今,越来越多的上市公司、证券分析师和市场评论们使用EBITDA来分析公司业绩。

  EBITDA也经常被拿来与企业现金流进行比较,它和EBIT相比加入了两个对现金没有任何影响的主要费用科目——折旧和摊销,因为摊销中包含的 是以前会计期间取得无形资产时支付的成本,而并非投资人更关注的当期现金支出;而折旧本身是对过去资本支出的间接度量,将折旧从利润计算中剔除后,投资者 能更直观地看到对于未来资本支出的估计。

  EBITDA的不足

  正如列宁所说,真理再前进一步,就是谬误。

  巴菲特一看到EBITDA就会生气,他认为EBITDA是一个混蛋指标,因为这个指标的最大错误就是忽略了尽管不用支付现金但绝对是真实费用的折旧费用。

  巴菲特在2000年致股东的信中说:“当我和芒格阅读公司财务报告时,我们对那些高管、工厂或者产品的照片没有任何兴趣。但是公司年报中一提 EBITDA(扣除利息、所得税费用、折旧及摊销前的收益),就会让我们气得浑身发抖:难道公司管理层认为观音菩萨会替他们支付资本性支出吗?”

  企业支出可以划分为收益性支出(revenue expenditure)与资本性支出(capital expenditures)。凡支出的效益仅及于本会计期间的,应当作为收益性支出;凡支出的效益及于几个会计期间的,应当作为资本性支出。资本性支出由 各受益年度的营业收入分摊负担,收益性支出全部由当年营业收入补偿。

  2002年巴菲特再次批评EBITDA指标:“大肆宣扬EBITDA(扣除利息所得税及折旧摊销前的盈利)是一种危害特别巨大的举动。使用 EBITDA意味着仅仅因为折旧费用是一种“非现金”费用就可以把折旧不作为一种真实的费用。这完全是胡说八道。折旧确实是一项特别引人注目的费用支出, 因为和折旧相关的现金支出早在取得的固定资产还未为企业发挥效益之前就已经预先支付。想像一下,如果你愿意,今年年初就预先支付公司所有员工未来十年提供 服务的所有薪酬(就如为购买一项使用年限为十年的固定资产支付现金一样),那么,在接下来的9年间所有的薪酬都将变成一项没有现金支出的费用,作为今年已 经预先支付现金买入的资产的折旧。在这种状况下有谁还敢说从第2年到第10年这9年账上所记录的折旧费用只不过是账上的一笔名义费用而与真实费用无关 呢?”

  巴菲特非常讨厌EBITDA,最重要的原因就是这个指标忽略了折旧费用。而巴菲特在企业经营过程中,对于折旧费用的重要性深有感触。

  巴菲特收购的FSI公司主营业务是为飞行员提供飞行模拟训练,需要购置各种机型的飞行模拟器,由于机型更新很快,模拟器也必须随之快速更新,因此每年折旧费用巨大。

  “2000年我们的FSI公司购买飞行模拟器花费了2.72亿美元,2001年购买飞行模拟器的金额也大致相当。如果有谁竟然认为每年的折旧费用 并不反映真实的情况,那么他应该到一家飞行模拟公司实习一段时间,这样他就会知道每一分的折旧费用都和员工工资成本或者原料成本一样真实。每一年我们都要 在购置设备等资本性支出上投入相当折旧费用总额的资金,以维持我们的业务规模不变,而如果我们想要取得业务增长,就必须投入更多的资金。”

  “2001年9·11事件发生之后,商用客机训练业务大幅下滑,而且截至目前为止依旧很不景气,不过我们的主要业务商务航空及通用航空飞行员训练 则维持在接近正常的水平,并且将会继续维持成长。2002年,我们预期投资1.62亿美元购买27架飞行模拟器,这笔投资金额远远超过我们一年9500万 美元的折旧费用总额。我们欢迎那些相信EBITDA(扣除利息所得税折旧摊销前的盈利)等于真实的盈利的人士来替我们买单。”

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