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选股中市值和市盈率的探讨

我记得早期的时候发过一篇博文,是表述在消费股里标的选择以及长线牛股的方向。然而,一个不容回避的事实是,中小企业生命周期很短,一般只有三四年的时间。所以,有时候,我们说企业小,有成长性其实还有很多值得推敲和考虑的因素,企盼每一个小企业变成大企业,那是不现实的。

优胜略汰,适者生存,“剩”者为王,在商界本就是铁律。

假如每一个企业都能长大,那么就不会只有一个微软,也不会只有一个腾讯,而任何一个企业如同生命一样,就算再辉煌,也都有落幕的时候。有时,我们说长期持有,这个长期不是一辈子。而是说一定的阶段,三年,五年。超过十年,那需要这个企业长期在市场中不犯错误,不走错路,没有天灾,而就算遇到天灾,也都能逢凶化吉,转危为安,这个太有难度。

我们先谈论下苏宁电器,众所周知,苏宁是中国股市里长线大牛股。凭借着高送转和盈利能力,市值从最初的30亿左右,做到了千亿的市值,目前徘徊在600亿左右,最高涨幅以上市后最低价至最高价算达到了40多倍,时间仅仅3年有余。

而我们发现,从苏宁07年10月市值达到第一个巅峰后,其市值就没有再度疯狂的增长,就算后续其盈利依旧是增长的,但是市场不愿意再给予其溢价,目前动态市盈率保持在14倍左右。

就像可口可乐和微软一样,当市值达到一定阶段,其便不再有膨胀的动力和速度。如果说苏宁从07年10月后一路买进,或许有波段的收益,但是已经没有办法或者很有把握再次登峰造极。一是市场的饱和和竞争的加剧,二是渠道的已经没有了当初开荒拓土般大面积空缺的优势,就算有,也是消费能力较次的三四线城市。所以,对于苏宁而言,目前已经进入稳定且有一定挑战的成熟稳定阶段。

我们需要思考的,一个行业,一个企业,到底它的极限市值是多大。因为随着盈利规模的增加,我们看到市场给予的溢价空间是不断降低的。

一个小公司,如果最初你乐意给它50倍,100倍的市盈率这个都没有错,关键是要看它的盈利极限值在什么位置。

举个例子,假设A企业目前每年净利润只有1000万,我们假设1亿的股本,这个时候100倍的市盈率,每股价格10元,也才10亿市值,如果它的极限净利润可以做到10个亿,那么从1000万既0.1亿到10亿有100倍的增长空间,假设股本不变,当做到10亿净利润的时候,每股净利润达到10元,这个时候不管是给10倍20倍还是30倍的市盈率,每股股价100~300元,市值达到100~300亿。市值增长幅度也将有10~30倍之高。所以,当一个公司处于成长初期的时候,单纯看市盈率没有意义,也判断不出其后续的价值空间。不过大家要注意,并不是每个新股都代表其处于成长的初期,当初中国神华,中国石油,以及各大银行的上市,就是一个活生生拿成熟到极致甚至夕阳的公司给予成长性标的的估值。打着价值投资的旗号欺骗广大散户的国企就是这么上市的。

随着盈利规模的扩大,基数越往上,倍数越少,1亿到10亿只有10倍,5亿到10亿只有2倍。相应的,他们的成长性就大打折扣,如果一个企业规模已经达到一定程度后选择上市,如果已经过了最好的成长期,而步入黄昏之时,上市时又给予高溢价,只能说这个企业不厚道,而A股这样的公司不少。

鉴于此,我们去做标的的时候,市值很重要,而皮得林奇也曾经提到,如果要给一个企业定价,它的估值应该和它的净利润增长率相关联。如果一个企业每年的净利润增长率达到100%,那么就可以给予100倍的市盈率,但如果一个企业每年净利润只有10%的增长,那么给以10倍的市盈率。
同时,要综合考虑一个企业的成长性,还要参照其股本对应的市值。

因此,苏宁就目前的盈利能力看,市盈率做到25~30倍是对应其每年的净利润增长水平的。待行情走好,苏定的市值恢复到1300亿左右是可实现的,也是正常的。但是再往上,翻一倍,除非用这两个方法,第一个再开拓一个类似中国这样大的市场,且其规模和需求量能如同中国前面5年一样旺盛,第二就是其电器的售价翻番或者售价不变,成本下降一倍。这两个,貌似都比较难实现。

为什么苏定的市值不能再爆发一次?最为关键的应该其增量客户已经达到基本饱和的程度,目前只是少量增量和新旧交替带来的持续经营盈利。家电就算用得久,四五年也是要换的。所以,苏定如果经营管控得好,长期现金奶牛的称号还是可以保持的。

相应的,我们看目前的云南白药,可以说其铺货的渠道和受众基本上达到了上限,每年因为治愈或者升天减少的用户与新增客户比成为其盈利的关键,当然,包括其日化产品的消耗周转速度,其目前依旧保持30%左右的净利润增长率已经着实很优秀,在我们暂时看不到其新增产品领域或者新拓渠道对业绩有更强的叠加影响之时,云南白药给到30倍的市盈率基本合理,就算遇到大牛市,如果没有充分的预期,也很难保证其有再次爆发的可能。
但是,时间放长了说,每年30%的增长,单个年度看似没有什么,但如果时间拉长到5年,10年,就是一个大牛股的存在。这也是为何很多人知道云南白药好,也去买了,但是买进去之后,发现怎么涨跌都那么漫不经心,持有十天,一两个月就受不住了。
不给时间,自然享受不到其长线带来的收益。毕竟,对于炒股的人而言,年30%的收益怎么看着这么小,其实那是太贪心,试想一年期定存绝对不超过5%,那么只要云药每年净利润增长超过30%,有什么理由不长期守候呢。(不过,个人认为其再长期保持30%,有难度。毕竟基数很大了,如果没有新的药品投放,日化产品的竞争又过于激励。往后5年,做到20%不错了,但是对应的估值也就20倍市盈率,所以目前感觉是高估的,但国人太喜欢这个标的了,始终愿意给高估值。)

其实影响市值的还有一个关键因素,便是未来预期,如果未来预期市场规模缩小,行业发生非正面变化,都是市值难以增长关键原因。我们说个例子,银行,拿招商银行来说吧,这个应该是中国成长性和业务构成还算优秀的银行,虽然这两年其保持了比较高的净利润增长率,但是为何市盈率市场只给到个位数?
首先我们要明确,银行目前的暴利,其实是中国畸形的利差政策导致的,银行目前盈利点太稀缺,就靠的是存贷利率的差价苟活,如果放到国外,这样的营业性质是夕阳到不能再夕阳的标的了。所以,我们细心的发现,就招商银行这么优秀的标的09年还发生了负增长,如果说和当时收购计提有关系的话,那么09年很多银行同样出现了增长率猛降的情况,从前两年的40%的增长,一下回到10%几的增长率,因此,就国内的银行目前的盈利模式而言,在未来降息预期进一步存在以及房贷,地方债务危机的坏账预期下,很多目前给到8倍,9倍的市盈率的银行股路过都觉得高估。特别是利率市场化以后,很多银行的生存都会成问题。

所以,比来比去,路过还是愿意在医药股里选择长线股。特别是有新药,独家品种以及丰富储备和研发能力的标的。
一是医药不会因为经济好坏而减少用药的人数,特别是一些慢性病,高发致命疾病,预防性的疫苗;
二是新药一开发出来就有几十年的长期专利保护,这个在国内其它领域是很难做到的(其它领域的专利,基本上都能随意山寨的可能),独家品种保证了客户群的依赖性;
三是储备和研发能力保证其产品对盈利是叠加而非单纯的取代作用(特别是慢性病用药,叠加的周期和效果更长)。
虽然现在的医改也好,规范用药,招标改革都好,短期会让一些药企面临调整的压力,但从长期而言,规范的医商环境是更有利于企业成长的。让好的更好,坏的活不下去。

所以,医药企业,药越多,专利越多,市值规模就可以越做越大。路过坚信,国内医药企业一定有过千亿甚至万亿市值公司的存在。而那些市值目前只有二三十亿,甚至只有100亿出头的,有新药在手,研发能力不错,储备又丰富,并且手握大量现金的医药上市公司,都值得诸位好好揣摩。但成长不是一帆风顺的,甚至阴沟里会翻船,就算是目前还算好得医药公司,也存在变数和消亡的可能,投资是个累人的活。需要用心多揣摩,而不是只是看K线。

揣摩过后,记得给点耐心,坚信你自己的选择,财不入急门,守得云开见月明!

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