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什么是价值陷阱?

什么是价值陷阱?

  价值陷阱指的是股票价格最初购买时参考基本面信息显得十分便宜,但是随后价格还是高估了,因为基本面的表现变得更差了。

  从很多指标上看,很多股好得几乎无可挑剔,市盈率不高,一些10倍以下,甚至有一些到5倍以下,负债率可能也不高,甚至处于净现金状况,公司拥有的工厂和持有的物业或者其他非主营业务的投资都在升值或者已经升值,重置成本远远高于公司现在的账面价值或者股票市值等等。然而,这些股票什么都好,缺点就是无法让你赚钱。

  价值陷阱可能涉及的方面很多,主要是你在估值的时候产生了漏洞,但这是个很庞大的体系。市盈率是其中最重要的估值指标之一。我们不如趁这个机会对这个估值体系进行理解更完善的一种反思。

  此前我们总会认为,用市盈率看这个股票是否便宜无须争议,似乎8倍的市盈率低于另外某公司20 倍的市盈率。股票价格比净资产(NAV)低30%总是好过溢价30%。但一个简单的逻辑就能让市盈率出现问题—如果一个公司能够实现未来3年利润翻一番,而另外一家公司的利润原地踏步,甚至下跌,那3 年以后的估值状况会如何?

  张化桥给我们的建议是,减少上当的办法是看公司过去3年的平均市盈率,而不是只看当年的数字。另外,为了正确估值,我们要反思,利润中是否有一次性的特殊项目,比如退税收入、物业重估等。

  对于市盈率估值体系的误区,新加坡富敦基金总监孟宁还提出了两个重要想法。一个是,对于价值投资来说,即便股价不上涨,市盈率不断下跌也会被认为是价值投资的一种。然而,造成当时高市盈率的原因也有多种,比如刚发行的公司往往有40至50倍市盈率。另一个是,市盈率之所以看不准,因为中国很多股票的周期性太强。

  彼得·林奇也说,一些低谷期的行业龙头的投资是最具欺骗性的。“这类公司都是些大型的知名公司,最容易让粗心的投资者认为最安全”,但事实是, 这类公司衰退时可能会损失掉数10亿美元,而在繁荣时又会赚进数10亿美元。然而在衰退和繁荣之间交替,又使得其股票的波动没有规律可循,市值的损失也比大多数股票严重得多。当前信息技术的进步加快了经济节奏,大部分产业周期的变动越来越无序,低迷的时间时常超出经验上的判断。

  另外一个在价值陷阱中最普遍遇到的问题是—基本面真的变了。

  这很容易让人想起,当前估值看似不高的地产银行股是否有成为价值陷阱的潜质呢?

  银行股或许是这类问题的典型,表面上很繁荣, 但背后其实有着很多问题,一旦暴露,可能就会导致基本面恶化。比如一旦实行利率市场化,银行业绩将大幅下降,所以银行股近几年表现极差,虽然每年复合增长率有20%以上。另外,地产的产业政策也真的变了,产业政策的不支持,导致地产行业发展缓慢, 企业业绩下滑。

这些都是导致近年来这些原本的蓝筹板块股价表现始终如同“僵尸”的原因。

  

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