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炒股技巧:巴菲特所有者手册

  炒股技巧:巴菲特所有者手册。下面杰克文为你介绍炒股技巧:巴菲特所有者手册。

  1996年6月,作为BerkshireHathaway公司的董事会主席,WarrenBuffett先生为公司所有A、B类股票的所有者撰写了题为〈所有者手册〉的小册子。该手册的目的在于解释BerkshireHathaway的董事会进行各种操作的经济原理。

  所有者相关的商务原理:

  1983年与BlueChip公司合并时,我总结了13条与所有者相关的商务原理,认为这将帮助新的股东了解我们的管理思路。既然被称之为“原理”,这全部的13条在今天依然有效,以下将用斜体字标出。

  1. 虽然组织形式上是公司制,但我们以合伙制的态度来行事。我和CharlieMunger把我们的股东作为我们的合伙人,而我们自己,则是执行合伙人(因为 无论是好是坏,从所占比例来说,我们都是控制合伙人)。我们并不将公司本身看做是资产的最终所有人,而是,认为公司仅仅是我们持有资产的一个渠道。

  我 和Charlie希望你并不仅仅认为自己拥有的是一张张有标价的纸,而这些纸的价格每天波动,你有可能为了一些经济或者政治上的事件而焦虑不安随时打算出 售它们。我们希望你将自己视为一个真正长期拥有公司部分资产的人,就像你和你的家人共同拥有的田地,或者公寓一样。对我们来说,我们并不希望 Berkshire的股东是一群经常在变动的陌生人,相反,他们是我们的投资伙伴,将他们的资产委托给我们,希望在未来的生命中获得良好的回报。

  有证据表明,Berkshire的大多数股东已经接受了这种长期合作的观念。即使将我所持有的股份排除在外,在美国的主要公司中,Berkshire每年的股票换手率也是相当低的。

  事 实上,Berkshire的股东对待Berkshire的行为和Berkshire对待它所投资的企业的行为是一致的。比如说,作为Coca- Cola和Gillette的股东,我们把Berkshire看作是这两个非凡的企业的非管理合伙人,我们通过长期持有它们的股票而不是经常参与股票交易 来取得成功。事实上,我们一点也不关心这些公司的股票是不是会有好几年没有交易甚至没有报价。如果我们对一支股票有良好的长期预期,那么短期的价格波动对 我们来说是没有意义的,除非有人报给我们一个非常有吸引力的价格。

  2.与Berkshire的所有者取向相一致,大多数的公司工作人员都将他们个人资产的大多数投入到公司中来。我们吃的是自己的点心。

  Charlie一家90%以上的资产都是Berkshire的股票,而我超过99%。此外,我的许多亲戚,比如姐妹和表兄弟,有很大一部分资产是公司的股票。

  我和Charlie对于这种把所有鸡蛋都放在同一个篮子里的状况感到很舒服,因为Berkshire本身就拥有许多出色的企业。事实上,我们相信,Berkshire几乎是唯一一个拥有质量和多样性都很好的企业,它在这些企业中有着或多或少的权益。

  我 和Charlie无法向你承诺结果。但我们可以保证,只要你是我们的合伙人,无论合适,你的金融资产和我们自己的资产将完全保持一致。我们对高薪,期权, 或者其他什么从你们身上挣钱的事毫无兴趣。我们只希望和我们的合伙人一起,以相同的比例挣钱。甚至,当我做了一些错误事的时候,你能有一丝安慰,因为我和 你同样遭受到了损失。

  3.我们长期的经济目标(受到的限制会在后面提及)是使得每股的平均年收益价值最大化。我们并不以 Berkshire的规模来衡量,而是以每股的增长来衡量。我们确信在未来,每股的增长率将会下降——这是由于资产规模过大所致。但如果我们的增长率无法 超过美国大型企业的平均增长率,我们将会非常失望。

  4.为了达成目标,我们的首选是动态地持有一组资产,从中获得稳定的现 金流和持续的高于市场平均水平的资本回报。我们的第二选择是通过下属的保险公司,在市场上寻求易于销售的股票,从而持有一些相似企业的股票。价格是可获得 性,以及保险资金的需求决定了任意给定年份的资本分配。

  这几年来我们收购了不少企业。虽然有些年份会一无所获,但我们希望在未来的十年,能够收购更多的企业,并且希望它们逐渐壮大。如果这些收购能够达到过去我们所做的水平,那么Berkshire将会获得很不错的回报。

  我 们面临的挑战是像产生现金流一样迅速地产生出好的想法。从这个意义上说,一个低迷的股票市场,对我们是一件好事。第一,它使得我们可以以更低的价格买下整 个公司;第二,低迷的市场使得我们的保险公司可以更容易地在一个具有吸引力的价格上购买一些优秀的企业的股票—包括我们已经持有一部分股票的公司;第三, 其他一些同样优秀的企业,比如Coca-Cola,持续回购他们自己的股票,于是他们—也包括我们—在低股价中受益。

  总之,Berkshire和它的长期持有者从下跌的股市中获得好处,就像一个普通的消费者从食品价格的下跌中获得好处一样。所以当市场大跌时—就像经常出现的情况一样—别担忧别沮丧,这是好消息。

  5. 由于我们的双头目标以及会计处理方法固有的局限性,传统的会计报表几乎无法真实体现出实际的经济成果。同时作为所有者和管理者,我和 Charlie事实上会忽略这些数据。不过,我们会向你们报告我们所控制的重大的投资所产生的效益,和那些重要的数字。这些数字和我们提供的各项投资的其 他信息,将有助于你们对它们做出判断。

  简单地说,我们试着在年报中披露那些确实重要的数据和信息。我和Charlie投入大量精 力去了解我们的企业运作得怎么样,以及他们处在怎样的环境中。比如,我们的企业是面临良好的环境,还是面临困难?我和Charlie需要确切了解到哪种策 略适应当前的市场状况,并由此做出正确的调整。我们也会将我们的判断告诉你。

  长时间以来,我们的大部分投资取得了超过预期的成绩。有些时 候我们也会失望,但我们会尝试着像报告那些愉快的经历一样,坦白地对错误做出说明。当我们采用非传统的方式制作报表时—比如,你会在年报中看到关于”保险 浮动(Insurancefloat)”—我们会试着解释这些概念并说明它们为何如此重要。换句话说,我们告诉你们我们如何思考,由此你们不仅可以判断 Berkshire的价值,也可以判断我们所管理的资产和资本的分配。

  6.账面成果不会影响到我们的操作和资本分配的决定。在目标 资产的获取成本相近的时候,我们宁可购买未在账面体现但可以带来2美圆收益的资产,而不愿购买在账面上体现出获得了1美圆的资产。我们经常做出这样的决 定,因为一个完整的企业(所有的利润都在报表中体现)的价格会几倍于一个企业的部分资产(大部分利润未在报表中体现)。汇总之后长期来看,我们希望所有未 体现的利润通过资本增值的形式体现出其内在价值。

  我们很多次发现,汇总之后,他们未分配利润就像已经分配给我们一样,使得 Berkshire获益(因为这些在我们的官方的报告中已有体现)。之所以会发生这样令人愉快的事,是由于我们投资的企业都是些优秀的公司,他们合理地使 用富余的资产,比如投资到企业自身当中或是从市场上回购股票。显然,我们投资的企业的每一项资本决定并没有直接使我们受益,但它们保留下来的每一美圆都产 生更高的收益。因此我们将实际上可以看到的收益作为我们每年的经营收入。

  7.我们非常保守地使用债务,当进行借款时,我们试图将长期利率固定下来。负债经营时,我们避免利率的浮动。虽然这种保守的策略会影响到我们的收益,但是考虑到我们对于保险客户、贷款人和将相当大部分净资产交由我们管理的信托责任,这是唯一能让我们觉得安心的办法。

  我和Charlie采取的金融策略使得我们为了每一点额外的回报而不能安睡。我从不会为了得到他们原本没有和不需要的东西,而让我的家人和朋友所拥有和所需要的东西去冒险。

  另外,Berkshire采用的两种低成本、无风险的杠杆资源使得我们可以安全地获取超过权益资本的总资产:延期纳税和流量沉淀(float),这是我们的保险公司在进行偿付之前取得的保费收入的沉淀。这两项资金来源增长迅速,现在已经达到了约55亿美圆。

  而 且,这两项资金来源经常是无成本的。延迟纳税无须承担利息。只要我们能够将保险资金的获取和支出取得平衡,那么流量沉淀的成本也为0。显然,这两项都不是 权益而是债务。但它们是没有契约和规定到期日的债务。事实上,它们给予我们作为债务的好处——获取更多的有效资产——而不需要我们给予回报。

  当 然,我们无法保证在未来依然能够无成本的获得流量沉淀。但我感到我们和任何其他的保险公司一样,具有达成这一目标的机会。我们并不是只在过去达成过这一目 标(尽管你们的董事会主席犯过不少大的错误),我们1996年从GEICO获得的东西,已经从本质上增强了未来获得它们的预期。

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