万达重塑影视版图:保持院线扩张 精简海外业务,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

万达重塑影视版图:保持院线扩张 精简海外业务
2018-12-18

  时代周报记者吴怡发自北京

  直到12月份,万达电影(002739)今年的第一次临时股东大会才得以召开,这个原定于7月份的会议,被深交所37个大问题的问询函打乱了计划。

  12月12日,2个小时的股东大会,

  整整拖延了半小时才结束,万达电影总裁曾茂军不得不应对股东们的连珠发问:影视行业到底怎么了?万达电影未来如何发展?

  影视企业估值缩水、资本遇上寒潮、重组屡屡被终止、新三板“明星股”摘牌、税收洼地税改,影视行业到底怎么了?这也几乎是今年所有影视企业都关心的问题。

  “不是行业不好,而是行业开始出现了分化,过去是只要进来的公司都赚钱,其实这样的行业是不存在的。”在随后的媒体交流会上,曾茂军直言不讳,行业的洗牌和分化已经开始,最后只会剩下少数的头部玩家。

  影视行业集中化已成趋势,万达电影要做行业龙头的野心尽显,把内容板块的万达影视装入口袋与院线整合是关键的一步。两年,收购方案三易其稿,估值一降再降。在并购这件事上,王健林态度坚决。

  如今已不再是影视行业的熊市,相比于2016年的重组方案,参与交易的万达影视股东由33位变为21位。在影视行业监管升级之际,万达影视重启上市看似路途凶险。

  不过,万达对这笔并购重组抱有很大的信心。12日股东大会当天,曾茂军接受时代周报记者采访时表示,此前企业并购不成功主要在于股东跨界并购和估值不合理,但其实监管层在反复发通知,要鼓励优秀公司重组,万达电影符合条件。“只有头部企业做大,整个行业的抗风险能力才会更强。”

  根据行业下调估值

  万达电影的重组进程如何,自然是股东最为关心的问题。11月份,万达电影发布了最新的收购方案,相较于今年6月份的版本,修改点主要集中在三个方面:万达影视的估值由120亿元下调至110亿元;支付方式由发行股份+现金,改为发行股份;对赌期从3年延长至4年,承诺利润累计接近40亿元,较此前预案增加7.66亿元。

  估值的下调还是王健林主动提出,“行业降了我们也降”。事实上,估值的调整与行业的发展周期相匹配,这两年行业的估值水平由于部分资本的撤出而在调低,万达也实时做了调整。根据协议,万达影视的原始股东按照现金买进,此次并购则按照原来现金兑换成相应的股份。

  “大部分是公司大股东万达在让利。”曾茂军反复强调,“因为我们老板很负责任,所以还是有很多投资者愿意进来。”

  面对“套现”的质疑,万达电影在最新方案中直接取消了现金交易,把与控股股东万达投资的相关联方,如王健林妻子林宁、万达高管持股的公司变成了一致行动人,并且共同自愿将禁售期延长至3年。

  曾茂军向在场媒体透露,之前的现金换股不是万达的初衷,而是证监会的要求。为了确保重组成功,今年2月份,万达电影在停牌期间引入了阿里、文投两位战略投资者,与此次并购形成了短线交易,而后因为并购延期,得以解除条件的限制。

  “并购之前,万达没有拿走万达电影一分钱,公司几百亿元的资产,目前为止一股都没有质押,国内有多少公司做得到呢?”曾茂军解释,万达看重的是如何去整合行业资源,把蛋糕做大。

  不过,监管层对于影视企业并购的担忧,更多还来自于商誉减值的风险。万达电影并购方案显示,若并购完成,截至2018年7月31日,商誉金额为136.52亿元,占总资产的比重为43.75%,占净资产的比重为72.30%。

  “企业的并购,没有持续的经营能力,才是最致命的。”曾茂军回应质疑,万达影视未来2–3年的影视项目已在筹备当中,包括《唐人街探案》和《正阳门下》多个影视IP的开发与投资,有信心完成未来几年的对赌业绩,商誉不存在减值的风险。

  排解并购风险的同时,万达也在关注着监管层的利好消息。不久前,万达电影董秘王会武分享了一则消息:12月份,证监会上市部人员对外表示,证监会正在简政放权,深化并购重组市场化改革,支持上市公司实现高质量发展。

  中国证监会其实是鼓励优质的公司做同业的兼并重组,但是鼓励的前提是优质的,规范的。第二个前提是,你做同业的,不能大跨度地跨界,我们都符合。”曾茂军显得有些兴奋。

  回应接盘星美

  推动院线和影视两大板块重组之时,万达院线并没有停止扩张的步伐。万达电影宣称,未来公司每年将新增影院80–100家(不含并购),其中依托万达广场每年45–55家,非万达物业拓展的数量,每年不低于30家。

  在院线行业增长整体放缓,影投企业收缩的行业大背景之下,万达电影的持续扩张战略令投资者不解。2014–2017年,万达影院国内每年新增的银幕数保持1.5倍速的增长。与此同时,万达影投的平均单银幕产出却在不断下降,2014年为全国平均水平的2.1倍,2017年降至1.56倍。

  财报也暴露了院线增长的尴尬处境。2018年前三季度,万达电影的净利润同比仅增0.31%,而2015–2017年,其年度净利润达到48%、15%、11%。

  曾茂军回应质疑,万达电影目前的扩张规划,并不是为了扩大市场份额而盲目扩张,实质上是基于公司实际运营能力的考虑。“我们认为盈利能力是第一位的。万达电影连续几年保持超过10亿涂鸦板的正向经营性现金流,具备继续扩张的经营能力。”

  在他看来,院线必须具备连锁行业规模和连锁经营的能力,包括标准化能力和系统整合输出的能力,才能在行业的整合潮中胜出,并顺应行业集中化的趋势。

  与此同时,院线行业的洗牌也在加速。近日,《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》出炉,其中指出,鼓励企业积极投资建设电影院,鼓励发展电影院线公司,鼓励电影院线公司依法依规并购重组。

  星美影院因为债务危机导致资金链断裂,旗下多数影院无法正常营业。当时代周报记者问及,万达是否有接盘的意愿?曾茂军明确表示,万达收购影城的理念是只买对的,不买贵的,首先必须是盈利的,如果价格合适就买。

  万达电影对于并购保持谨慎的态度,“行业里的并购机会一直有,但目前不是并购最好的时期,因为价格仍旧偏高。当前公司会储备现金流,积累经营能力,为未来的并购做准备。”

  截止去年年底,全国影院投资公司超过500家。“今年可能是行业大规模整合的开始,资金实力不雄厚或者经营能力比较差的影投公司会逐渐退出。”曾茂军认为,未来两年影院开店和关店将并行着,不具备选址能力和商业运营能力的低端影城会被淘汰。

  重塑影视版图

  历经两年多的重组,万达重新清点手头上的筹码。贯穿始终,可以看到,房地产起家的万达正以其制度化、规模化的基因重塑着万达影视集团的内在生长逻辑。

  并购标的资产剥离青岛影都和传奇影业之后,万达影视还纳入了两块新资产—电视剧内容制作公司新媒诚品与网络游戏发行运营公司互爱互动,向着传统影视企业的三大业务板块靠拢。

  “如何减少内容的波动性,这是我一直在思考的问题。”曾茂军希望万达影视能够形成层次分明的投资版图、持续的内容输出能力和稳定的营收模式,摆脱传统影视企业每年一部爆款电影的依赖。

  在万达影视成立之时,时任总经理的宋歌曾建议,用10亿元买下一批导演、经纪公司,打通电影产业链,完成垂直整合。不过,这个建议后来没被王健林采纳。

  从万达集团的房地产、商业和影视各大板块辗转一路走过来的曾茂军,与万达从房地产到服务业的转型路线相一致,更能理解王健林对于影视内容的期待。与国内其他影视企业高溢价并购明星导演公司不一样的是,还没曲线上市的万达影视,受制于资本之外,更希望独立自成体系。

  “如果这不是你的未来,就果断放弃。不要图今天能多赚点快钱,也许很快就变成你的成本。”他曾说道。截至今年7月份,万达影视已实现营收14.12亿元,净利润5.61亿元,完成2018年承诺利润的73.53%。用曾茂军的话来讲,过去两年万达影视在“练内功”。

  作为平台方的万达影视,每年规划投资制作8–12部影视作品,按照投资规模、影片内容分为不同层级和类别,大成本的电影分散风险,小成本的电影力求突破,在每个重要的档期均衡搭配。今年,万达累计出品的电影票房超过100亿元,并通过这些电影联合投资,绑定了不少优质的出品方。

  在电影档期管理上,万达希望未来向好莱坞看齐。“中国电影(600977)公司比较分散,在发行档期方面比较随意,这对所有公司都有不利的地方,发行节奏很有可能被打乱。随着行业集中度逐渐提升,会更加规范。”

  影视行业开始分化,也意味着部分经营不佳的公司现金流可能会出现问题,导致交易方资金回流不畅,今年以来不少企业应收账款明显增多。

  截至2016年末、2017年末及2018年7月末,万达影视的应收账款分别为6.22亿元、13.71亿元及15.41亿元,占营收的比例分别为62.55%、67.86%和109.19%。

  万达影视也在小心翼翼规避风险。今年年初,万达加强了应收账款的管理,合作方主要是头部公司,包括三大视频平台爱奇艺、腾讯和优酷,以及一线卫视。

  不过,从万达对于影视板块的投资战略可以捕捉到内扩外缩的微妙变化。今年,万达对传奇影业进行了大幅度的调整,包括出售亏损的大数据团队,以及重组了电视剧团队,人员更加精简。此外,公司还与好莱坞巨头重新签订未来几年的发行协议,发行成本降低一半以上。

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