渤海证券:继峰股份增持评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

渤海证券:继峰股份增持评级
2018-12-16

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  国内汽车座椅头枕和扶手龙头,业绩稳健

  1)公司主营产品包括汽车座椅头枕、扶手以及头枕支杆,客户涵盖大众、宝马、奥迪、日产、吉利、长城等主机厂以及江森、李尔、佛吉亚等座椅总成制造商,客户资源优质。2)公司股权较为集中,一致行动人股权比例达75%。3)财务方面,公司2015年上市以来,业绩均保持较高增速,2015-2017年营收和归母净利润复合增速达34.72%和29.03%;利润率平稳,2018年前三季度毛/净利率分别为32.81%/15.67%;2018年前三季度公司流动/速动/现金比率为3.23/2.51/1.11,保持良好水平,2018年前三季度资产负债率为22%,反映出公司清偿能力较强。

  头枕和座椅扶手市场空间广阔,大有可为

  1)头枕和扶手是汽车内饰的重要组成部分,头枕还具有保护乘客颈部和头部的作用,其技术含量和品质通常能够体现车辆的安全性和舒适性。2)头枕方面,按主流乘用车车型为5座,单车平均配备头枕数量为4.5个,头枕单价为40元进行测算,2017年国内头枕需求量为1.11亿件,市场规模达44.49亿元,按此估算公司头枕国内市占率约为19.86%。3)扶手方面,主要包括中央扶手和后排扶手两种,按乘用车单车配套1.2个扶手,单件扶手价格为140元进行测算,2017年国内乘用车扶手需求量为2966.20万件,市场规模为41.53亿元,按此估算公司市占率为14.72%,随着乘用车后排扶手逐步由高端车型向中低端车型渗透,扶手业务有望成为公司重要的业绩新的增长点。

  业绩有望受益于一汽-大众产能扩张和新车投放

  1)为继续深耕中国市场,大众集团不断加大在华产能投放和新产品推广力度,根据大众在华SUV战略,到2020年将推出10款SUV车型,到2025年将在华投放超过10款MEB平台的新能源汽车产品。2)具体到一汽-大众层面,2018年一汽-大众新增105万辆产能,未来3年一汽-大众将密集推出5款SUV产品,实现从小型、紧凑型、中型到中大型细分市场的全覆盖。3)我们认为,一汽-大众是公司最重要的客户之一,长期以来合作关系紧密,公司头枕和扶手产品有望覆盖一汽-大众未来的主流新车型,业绩有望受益于一汽-大众产能的不断投放和新车型的持续推出。

  日系品牌和自主品牌业务稳步推进

  1)通过持续导入新车型和新技术,日系品牌在华销量和市占率开始回升,2018年1-11月日系车销量增速达5.14%,高于整体7.94个百分点,市占率提升至18.78%。2)在目前中日关系处于相对稳定的背景下,日系合资品牌以新动力总成、老车型相对集中的更新换代以及新车型导入加持,并辅以渠道下沉,未来产销有望继续保持较快增长。3)目前公司已进入丰田和本田的供应体系,并作为二级供应商配套广汽丰田、一汽丰田、广汽本田等企业的部分车型,未来有望加大对日系品牌的供货力量,为公司业绩继续稳步提升提供支撑。4)自主品牌方面,公司已实现为吉利和长城批量配套,并进入领克和WEY等高端车型的供应体系,后续有望为更多车型进行配套,发展空间可观,未来有望贡献增量营收。

  战略收购格拉默,打开成长空间

  1)格拉默是一家专业开发和生产乘用车座椅头枕、座椅扶手、中控系统及商用车座椅系统的跨国集团,前三大客户分别为大众、戴姆勒、宝马,产品主要定位为高端品牌,与继峰业务具有高度的协同性。2)业绩方面,2017年格拉默实现营收达139.39亿元(人民币),扣非后归母净利润为2.53亿元,营收是2017年继峰营收的7.33倍,扣非净利润略低于继峰,且利润率较继峰明显偏低,提升空间较大。3)我们认为,公司战略收购格拉默,有助于与公司现有业务形成互补,拓宽公司成长空间,后续有望通过设立合资公司的形式推动格拉默在华业务发展,发展前景值得期待。

  盈利预测,维持“增持”评级

  我们认为,公司作为国内乘用车座椅和扶手龙头,深度绑定一汽-大众等优质客户,并顺利进入日系和强势自主品牌供应体系,业绩有望保持稳步提升,同时通过收购格拉默打开想象空间。不考虑格拉默并表的情况下,我们预计2018-20年公司实现营业收入23.39/28.55/34.39亿元,同比增长23/22/20%,实现归母净利润3.23/3.87/4.49亿元,同比增长10/20/16%,对应EPS分别为0.50/0.61/0.70元/股,维持“增持”评级。

  风险提示:格拉曼并购进展不及预期;国内汽车市场下滑超预期;主要客户销量下滑超预期;原材料上涨风险。

(文章来源:渤海证券)

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