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大类资产配置专题之二:未来原油的顶和底在哪里?
2018-11-26

  事件:北京时间11月20日,周二NYMEX原油期货收跌6.66%报53.39美元/桶,创一年多以来新低,今年以来累计跌幅超11%。布伦特原油期货收跌6.71%,报62.58美元/桶,创近一年新低。

  在三季度的《海外宏观基本面和原油价格展望》中,我们则给出了“谨慎再谨慎”的风险提示。而10月以来,原油价格(布伦特原油)攀升至85美元左右后,连续快速调整至62.5美元,期间跌幅达到了26.5%。这也逐步验证了我们的预判。

  1、回顾:8月上中旬,受OPEC和EIA下调对明年全年原油需求预期影响,原油价格有所调整降至71美元下方,美国较强的制裁态度,推动原油价格8月末涨至77美元左右。9月是原油单边上涨的月份,这一阶段,原油价格连涨四周,布伦特从77美元一直涨至85美元。10月至今,原油出现了一波深度调整,从85美元跌至了62.5美元附近,全球的经济和商品需求终于共振。

  2、原因分析:(1)供给侧:四国博弈,记者门事件沙特受制,美国把握主动权;(2)意外的冲击,伊核协议制裁政策超出预期;11月5日美国正式重启对伊朗能源和银行等领域的全面制裁的超预期之处在于对八个地区的豁免。也就是重要度排序上:原油价格>伊朗制裁。这个决定了未来原油价格的顶部在80美元上下。(3)原油消费可能也出现了问题:从库存来看,库存回升速度远超过往年度;全球经济增速下滑拖累原油需求;(4)观察美国内陆产区米德兰midland原油价格与WTI也就是库欣价格之差,伊朗制裁事件的催动,使得这一价差最高接近18美元/桶。原油价格也在7-9月形成了双顶,最后形成了10月以来的大跌。目前这一价差已经回落至4-6美元的相对低位,从这一角度看,未来原油价格下行空间不大,目前应是短期的底部。(5)原油期限结构和多空头持仓的变化预示:WTI和布伦特原油双双转入contango;CFTC期货管理基金持仓WTI净多头减少。

  3、展望:预计短期原油将在60-80美元区间震荡。我们预测,受制于需求难有超预期表现,原油的慢牛格局可能已经结束。OPEC的减产有利于原油价格的稳定,但美国原油产能的增加和2019-2020年管道的完工,意味着将有更多的原油供给进入市场。美国对伊朗的制裁仅是权宜之计,到期之后的供给缺口,将有OPEC+增产予以弥补,这会部分程度上在明年一季度抬升原油价格中枢。整体来看,未来原油价格见底走升可能性较大,但反弹幅度较小,布伦特原油在60-80美元/桶区间。

(文章来源:东北证券

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