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投资者须“排雷”商誉减值风险
2018-11-26

  今年A股商誉规模仍处于历史高位,市场因此担心2018年年报商誉减值风险。分析人士认为,商誉规模大小并不能说明商誉减值风险。除已经披露年报商誉减值风险的上市公司,分析人士建议,投资者可从上市公司业绩承诺完成情况及此前商誉减值计提情况,业绩承诺期的完成前后的时间节点等方面“排雷”商誉减值风险。

  业绩承诺未完成且未计提存风险

  虽然商誉看的是未来,当前业绩承诺未完成与计提商誉减值有一定的相关性,不是计提商誉减值的充要条件,但业绩承诺未完成可能反映公司经营业绩不及预期,有商誉减值风险存在。据国金证券统计数据,2017年计提商誉减值的489家上市公司中,当期有业绩承诺的公司有166家,其中未完成业绩承诺的公司多达103家。今年的业绩承诺完成情况尚不可知,但今年A股业绩承诺净利润的总额仍然处于高位,仅次于2017年的历史最高水平。

  此外,尤其是2017年未完成业绩承诺,同时也未计提商誉减值的公司,今年面临的商誉减值风险可能会更大。据国金证券统计,2017年共有154家上市公司业绩承诺未完成,但并未计提商誉减值,其中有30家已经连续两期未完成业绩承诺,但也均未计提商誉减值。如融捷股份收购的甘孜州融达锂业2016年、2017年均因为未复工复产,未能完成业绩承诺,其中2017年承诺净利润5012.80万元,但实际净利润仅有1102.01万元,完成度仅22%,但融捷股份连续两年都并没有做商誉减值计提。截至三季度末,融捷股份的商誉为1.42亿元,占净资产的17.10%。

  业绩承诺到期后警惕业绩变脸

  从时间节点来看,一般来说,在刚刚完成收购的前两年不会发生商誉减值。前述会计师告诉信息时报记者,收购完成后,上市公司往往有一个整合的过渡期,这时一般不会去做商誉减值,如果两年下来被收购企业的业绩仍不理想,上市公司可能就会做商誉减值。对于审计机构来说,在连续审计一家上市公司的两三年后,也会对上市公司给出的预测数据把握更为准确,如果上市公司对被收购企业的预测变动过大,那么审计机构可能考虑商誉减值测试是否准确,并向上市公司提出异议。

  此外,业绩承诺到期后,随着被收购企业出现业绩变脸的风险加大,往往也会触发商誉减值。据安信证券统计,2016年业绩承诺到期的创业板公司有133家,这些企业在2017年有66.17%环比业绩下降的情况。如荣之联此前耗资10多亿收购了泰合佳通和车网互联,业绩承诺期内,两家子公司均完成了各自的承诺。但业绩承诺到期后2017年,荣之联即宣布两家公司分别需计提商誉减值准备1.93亿元和0.97亿元。徐春晖表示,被收购企业往往在业绩承诺期内的业绩确定性较高,但业绩承诺期后则很难保证业绩的持续性。

  在2014-2015年的并购狂潮之后,经历三年业绩承诺期,2017年是业绩承诺集中到期阶段。据统计,2017年业绩承诺到期的有463例。安信证券表示,理论上,2018年业绩变脸的风险可能也将比2017年有所上升,商誉减值的压力也会加大。

  商誉规模不能说明减值风险

  今年A股市场的商誉规模高达1.45万亿,整体商誉规模仍然处于较高水平。但徐春晖认为,具体到判断一家公司有无商誉减值风险,投资者首先需要了解的是上市公司的利润结构,清楚上市公司的利润究竟是否主要来源于此前收购的子公司,以及子公司的业绩是否存在下滑风险。“商誉规模本身并不能说明商誉减值风险的大小。如果被收购企业的经营良好,那么即便商誉规模大,也不必过度担心商誉减值的风险”。

  天风证券研报则认为,市场担忧商誉减值虽不无道理,但一方面,商誉减值的风险一定程度或相当程度上已经反映在过去两年的跌幅里。另一方面,2017年的业绩和商誉减值情况是既定事实。在2017年已经计提了大量的减值准备的基础上,站在2018年往后看,很可能之后两年是边际改善的。不过,前述会计师仍提醒,今年与2017年商誉减值计提的基础不同,在今年的经济环境下,部分行业由于政策监管以及市场环境变化,仍然可能引发局部的商誉减值风险。

  机构“扫雷”

  行业商誉减值风险

  环保行业:从严减值可能对部分环保公司18年业绩产生一定不利影响。但环保优质公司的商誉占总资产比重比例均在14%以下,商誉占净资产比例均在20%以内,优质公司经营稳健,商誉减值潜在风险较小。近期政府出台的一系列文件,环保公司融资情况在政策推动下有望得到改善,工程类公司有望走出资金泥潭,业务重回正轨,估值也有望迎来修复。

  ——国信证券

  家电行业:家电板块上市公司中,除了美的集团和青岛海尔有较大商誉且占总资产和净资产比例较大,其他公司总体商誉占比较小。美的集团和青岛海尔积极并购海外资产加大海外业务拓展及自身多元化业务拓展,但美的集团和青岛海尔整体治理及管理风险可控,并购资产出现大幅减值的可能性较小。

  ——海通证券

  工业自动化行业:伴随自动化升级改造、进口替代进程的不断推进,市场对工业自动化企业技术实力要求的不断提升,“内生增长+外延并购”仍是行业未来主要技术发展方式,因此商誉减值的风险预计将持续存在。从目前情况来看,行业龙头公司的商誉占总资产比重基本在5%以下,商誉减值潜在风险较小。

  ——东方证券

(文章来源:信息时报)

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