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10月金融财政数据点评:融资增速持续回落、财政收支增长放缓 稳增长可能靠什么?
2018-11-14

  结论与投资建议:

  (1)信贷增长不及预期,企业中长期贷款需求未有改善;表外融资持续收缩,社融增速再度下行。

  10月新增信贷仅6970亿,同比仅小幅多增338亿,低于市场预期。结构性来看,居民贷款新增较为强劲,10月同比多增1135亿,主要集中于居民短贷。而企业贷款增长缓慢,此前连续4个月高增的企业短期信贷融资并未延续此前势头,票据+短贷同比仅多增300亿;另一方面企业中长贷仍持续疲弱,10月同比少增达937亿。考虑到银行间流动性宽裕,企业信贷疲弱更多体现基建投资意愿有较为明显的下降;而居民消费增速或仍将较为稳定。除信贷外,社融口径内的表外融资仍持续收缩,尚未见改善,委托贷款、信托贷款、未贴现汇票合计同比少增仍高达3750亿,加之企业债券融资规模不及预期,地方政府专项债发行高峰已过,10月新增社融仅7288亿,同比少增达4716亿,存量同比增速再降至10.2%。

  (2)M2、M1增速再降,财政支出力度增强不敌企业存款减少。

  10月M2、M1增速分别回落至0.3、1.3个百分点至8%、2.7%。从存款结构来看,非金融企业存款同比大幅少增6130亿,构成M2、M1增速下滑主因,亦与企业短贷、中长贷同比下滑相互印证。而另一方面,居民存款仍然较为稳定,同比大幅少减4705亿;同时10月数据显示财政支出力度较为明显地加快,当月财政存款同比大幅少增4681亿。居民存款增长与财政支出显著加快,但仍不敌企业融资趋弱导致的企业存款减少。

  (3)金融数据显示基建投资增速下行压力仍大,反弹时点或进一步延后。

  10月央行再度降准,但信贷数据不强结构持续失衡、社融持续趋弱表外融资仍大幅收缩,,整体指向地方政府投资意愿下降,预计年内基建投资增速下行压力仍相对较大,反弹时点或进一步延后。而另一方面,10月金融数据中也有一些亮点:居民短贷相对高增、居民存款相对稳定、以及财政支出力度的加快。

  (4)财政收支增速放缓,政府性基金收支均显著加快。

  财政收入方面,10月公共财政收入同比下跌3.1%,较9月回落5个百分点。其中税收收入(5.1%)增速下行;而非税收入(10.8%)增速大幅提升。从主要税种来看,10月国内增值税收入下跌2.78%,跌幅扩大1.6个百分点,反映出10月企业的生产经营活动仍然较弱;企业盈利继续放缓令企业所得税(-10%)增速再度回落;经济回落、个税新税率减税效果显现,个人所得税(7%)增速大幅回落。财政支出方面,10月公共财政支出增长8.2%,较9月回落3.5个百分点。其中教育(3%)、医疗(2.8%)、交通运输(14.7%)等均明显回落,农林水事务(36.5%)增速则继续回升。与财政收支趋势不同,政府性基金收支加快,10月土地出让收入(32.9%)增速大幅回升,政府性基金收入增速也由9月的7.8%回升至31.3%;政府性基金支出增长67.6%,远高于9月的51.3%。

  (5)赤字高于去年同期,积极财政力度加大。

  10月实现公共财政预算盈余3696亿元,低于去年同期的5112亿元。1-10月共实现公共财政预算赤字1.38万亿元,高于去年同期的1.26万亿元,财政支出进度进一步加快。此外,10月政府性基金实现赤字200亿元,1-10月政府性基金实现赤字580亿元,而去年同期则为盈余2934亿元,同样说明积极财政力度进一步加大。

  (6)金融数据趋弱,财政仍需加码,稳增长靠什么?放松地产或是最后选项。

  我们认为,首先,仍需依靠财政政策更大力度的扩张以稳定基建投资增速,与财政支出相关度较高的补短板民生类基建项目需加速铺开推进,8-9月集中发行的地方专项债也需加快支出到位,中央统筹的一些大型交通类项目争取尽快融资开工,缩短项目落地到融资再到开工建设之间的换挡期时间。第二,货币财政政策鼓励民间投资的方向已经明确,细则落地实施需有所加速,而民营经济投资的回升更多将表现为制造业投资的相对持续高增。第三,加快实行更大规模的结构性减税政策,特别是制造业增值税减税,以增加居民购买力、激发制造业投资生产活力;提高出口退税率;而增值税率的降低以及个税减免效果的逐步显现,均有望支撑居民消费保持稳健增长。

  而放松地产调控是否会作为主要政策选项?一方面,今年供地仍然高增,明年地产投资增速或有回落但幅度相对可控,尚不至于对经济增长形成显著拖累;另一方面,地产需求增速或已中长期趋于弱化,短期刺激政策可能效果有限,亦可能带来更大的中长期库存回升、杠杆过高风险,在去杠杆降风险的中长期政策目标下,放松地产调控仍是最后选项。我们更期待上述政策组合拳能够有效促进基建投资增速企稳、以及消费市场活力的进一步激发。

(文章来源:申万宏源

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