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如何理解纺服的三季报?
2018-11-12

  消费:CPI提速带动社零Q3降幅明显收窄,名义社零逐月提速。

  (1)现状:滞胀加剧,名义、实际社零差距进一步拉大。2018Q3社零降幅收窄源自7、8、9三月名义社零逐月提速,而实际社零累计增速仍处于逐月下降趋势之中,因2018年7、8、9月CPI持续快速提升,实际、名义社零增速趋势相反,实际、名义社零当月同比差距进一步拉大,滞胀明显。(2)时间周期:滞胀进入下半段,即将进入衰退期,消费2020有望重回复苏。滞胀期因CPI高涨,政策受掣肘明显,衰退期泡沫风险有限,政策红利可期,成为新一轮复苏期的孵化器。我们预计年底或明年初随着CPI逐步触顶,消费将步入“美林时钟”衰退期,2020年消费将步入新一轮消费周期起点及新一轮“美林时钟”复苏期。

  服装:趋势向下,降幅收窄,成本增加,营收、净利润分化加剧。整体看,①营收增速降幅Q3较Q2明显收窄。②毛利率下行、销售费率提升致净利率下行以及Q3净利润降幅收窄不明显。③因备货等需求,现金流向下,存货周转放缓。分板块看,①女装降幅明显,童装触顶最晚,男装意外“亮眼”,均符合消费周期规律(参见《消费周期:地产为轴,短周期的骚动》)。②除大众服饰外各板块净利率提升明显,其中男装毛利率提升最明显,中高端服饰销售费用提升最明显、非经常性收益也较高,童装则控费有力,毛利率持平、净利率微升。③除男装外库存周转整体变缓,流动性较弱。

  家纺:线上下滑显著,富安娜单季度业绩亮眼。家纺板块营收除罗莱生活,均出现降幅收窄迹象,板块线上渠道受拼多多等低价电商竞争影响下滑显著,其他方面,盈利能力表现分化,周转环比放缓,同比整体持平。

  纺织:业绩逐季提升,龙头表现优秀。2018Q3纺织制造公司营收增速降幅收窄明显,同时受益汇率下行,主要棉纺龙头上市公司表现更加出色,2018前三季度业绩逐季提速,毛利率单季度转为提升,净利率连续两季提升,存货周转环比基本持平,同比小幅放缓,经营现金流整体充裕。

  投资建议:从三季报业绩看,制造龙头业绩优秀,所在领域具有明显竞争优势的龙头(鲁泰A、健盛集团百隆东方等)在下游需求放缓的环境中业绩亮眼;服装龙头业绩整体向下,优质成长型企业业绩整体好于龙头,拓店加速(太平鸟歌力思)、供应链持续改革(太平鸟、森马)、细分行业竞争优势明显(森马、比音勒芬)的公司业绩整体优于其他。

  据此,我们持续看好森马服饰健盛集团太平鸟比音勒芬鲁泰A、富安娜歌力思百隆东方安正时尚水星家纺地素时尚罗莱生活华孚时尚等。

  风险提示:1)国内外下游消费需求不振;2)汇率大幅波动;3)原材料价格大幅波动。

(文章来源:方正证券

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