华创证券:老板电器强推评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

华创证券:老板电器强推评级
2018-10-28

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  事项:

  公司前三季度实现营业收入53.94亿元,同比增长8.14%,实现归母净利润10.12亿元,同比增长5.33%,实现扣非归母净利润9.28亿元,同比增长2.49%。其中,三季度实现营业收入18.97亿元,同比增长5.98%,实现归母净利润3.51亿元,同比下滑3.14%,实现扣非归母净利润3.36亿元,同比减6.37%。公司预计2018年全年归母净利润同比增长0%~10%至14.61~16.07亿元。

  评论:

  地产压力仍在,收入持续承压。单三季度收入增速环比略有提升至5.98%,公司连续两个季度收入在小个位数同比增长,地产负面影响较大,短期压力仍将持续。分品牌来看,金帝于18Q3开始并表,剔除此影响后,公司单三季度收入增速和单二季度在相当水平。公司主要销售区域集中在一二线城市(收入占比65%左右),目前一二线城市房产调控相对到位,单三季度老板品牌表现较为稳定。由于三四线房产的持续下行,以及品牌竞争的加剧,名气品牌单三季度收入增速出现较为明显的下行,18Q3预计在15%左右同比增长。

  原材料涨价致毛利率下滑,净利率仍保持稳定水平。公司单三季度毛利率下降0.77pct至53.07%,主要由于:1)原材料同比去年同期涨价,高价库存预计于18Q4消化完毕;2)低毛利工程渠道收入占比的提升,目前在公司的收入占比在8-9%,增速保持较快水平,在30%左右。由于预提销售费用的增加,18Q3销售费用率上升2.82pct至27.96%;研发费用0.71亿元,同比增长28.39%,显示公司在行业下行周期主动加大营销以及研发投入,以保证品牌力及产品力。综上,18Q3净利率下降1.50pct至18.76%。

  渠道景气稳定,增长潜力确定。三季度末预收账款同比增长9.17%达11.26亿元,表明渠道进货积极性较为稳定。公司18Q3经营性现金流净额为0.79亿元,同比下滑28.97%,我们认为主要原因系旺季备货带来的存货增加,三季度末存货总额为13.36亿元,同比增长19.84%,比二季度末增加0.99亿元。长期来看,公司具备较大增长潜力,一二线城市:推进嵌入式产品发展,实现产品消费升级,提升客单价。三四线城市:未来随着老板品牌的下沉,名气品牌在三线以下城市的深耕,以及进军集成灶领域享受行业高增红利,预计保持较快的稳定增长。

  盈利预测、估值及投资评级:

  我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为15.7/17.0/18.8亿元,对应PE分别为12/11/10倍。虽然地产下行压力较大,但考虑到老板品牌优势明显,品类以及品牌扩张推进顺利,规模优势有望显现,首次覆盖给予“强推”评级。

  风险提示:

  地产调控加大;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。

(文章来源:华创证券)

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