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中信建投:新凤鸣买入评级
2018-10-26

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  事件

  本次非公开发行股票数量不超过公司总股本的20%,即不超过1.69亿股,拟募集资金不超过37亿元,用于220万吨PTA项目和56万吨差别化、功能化长丝项目。公司大股东合计控制公司72.9%股份,本次认购数量不超过发行股份的10%,锁定三年,其他发行对象锁定一年。

  简评

  涤纶长丝行业供给有限叠加有序扩张,POY产品逐步呈现寡头垄断格局,未来较高盈利水平会成为常态:18新增产能(约250-300万吨)主要是桐昆和新凤鸣贡献,19年也主要是行业前三在投放产能,新增供给有序,19年长丝行业的CR5有望从17年39%提升到50%以上,行业集中度进一步提升。当前POY产品 CR4已经达到65%,19年预计达到70%以上,逐步呈现寡头垄断格局。即使遇到7,,8月PTA原材料暴涨,9月下游需求阶段性大幅下滑,公司POY长丝的单吨净利仍能维持在300-400元/吨以上,近期长丝PO Y单吨盈利基本维持在600-1000元,核心因素在于卷绕头供给有限,随着行业集中度提升未来较高盈利水平会成为常态。本次56万吨差别化、功能化长丝项目合计投资额为19.5亿元,完全达产后预计可实现利润为3.95亿元。

  国内大规模PX投产和下游聚酯的稳定需求,新投产PTA盈利有保障:随着19、20年国内企业建设的上千万吨PX产能投产,国内的PX进口依赖度大幅度下降,利好下游PTA环节,而PTA下游聚酯每年都有稳定的需求增长,公司2020投产的220万吨PTA受益于未来良好的供需关系,盈利有保障,第一期220万吨PTA投资额为40亿元,完全达产后预计可实现利润为6.5亿元。公司采用英国BP公司最新的绿色化、智能化PTA技术,具有节能降耗、三废排放少、生产成本低、装置投资节约、自动化程度高等特点,在保证产品质量的同时,能够提高生产效率,较大程度降低运营成本,保证该项目经济效益能够实现,特别是生产稳定性在行业领先。

  公司往上游投资建设PTA不仅带来丰厚投资回报,同时战略意义重大,: 1)保证稳定的原材料供应,降低原材料价格波动风险。17年度公司PTA采购量达到233万吨,全球最大的PTA采购商,主要是想逸盛、恒力和BP采购等少数大企业采购,预计到2020年公司长丝产能将达到560万吨,对PTA的需求达到约480万吨,PTA项目的实施能够保证公司PTA自给,有利于实现利润和经营的稳定性。2)保证高质量的原材料供应,提升公司涤纶长丝产品质量:自给生产PTA能够保证在质量上统一,利于长丝大规模生产时的质量和工艺控制,提高产品的优等品率;3)符合公司经营发展战略:经过十多年的发展积累,公司已形成“聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局,公司一直积极往上游拓展,自建PTA项目是公司主动向产业链上游延伸的重要一举,进一步巩固在化纤产业链的龙头地位,往后参照化纤同行更多的产业链延伸也值得期待。

  国内大量PX、MEG产能即将投放,“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向中下游PTA和聚酯转移:未来2年上游PX产能将加速扩张,19年以后有大量PX产能将投产,我国PX进口依赖度大幅度下降;2018年乙二醇投产的产能将近400万吨,国内乙二醇产能将增加五成左右,总产能达到1300万吨。2018-2019年聚酯产业链产能结构日趋合理,供需结构也趋于良性疏导,产业链上下游价格传导更加顺畅,产业利润有望下移。

  盈利预测与估值:预计公司2018、2019年归母净利润18.42和24.03亿元,EPS 2.19、2.85元,PE 9X、7X,维持维持“买入”评级。

(文章来源:中信建投

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