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财通证券:扬农化工买入评级
2018-10-26

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  公司发布2018年三季报:前三季度实现营收43.45亿(+38.07%),归母净利润7.86亿(+93.14%)。其中,18Q3单季度营收12.49亿(同比+9.11%,环比-15.86%),归母净利润2.23亿(同比+45.20%,环比-22.59%)。此外,公司预计2018年累计净利润同比增长50%-100%。

  菊酯均价同比上涨,环保压力下有望继续维持高位:18Q1~3杀虫剂(拟除虫菊酯等)产/销量同比分别增加8.6%/11.5%,不含税均价20.59元/吨(+26.1%)。其中,18Q3单季度销量2561.6吨(同比-0.7%,环比-30.6%),销量环比下滑主要是受菊酯淡季影响,但环保压力下价格仍维持高位,18Q3不含税均价20.50元/吨(同比+33.2%,环比+1.8%)。由于目前供给端的环保没有明显放松迹象,我们判断菊酯价格有望继续维持高位。

  18Q3除草剂销量同环比下滑,长期看好麦草畏:受益于优嘉二期麦草畏放量,18Q1~Q3除草剂产/销量同比分别增加17.6%/22.5%,实现营收18.20亿(+34.9%)。其中,18Q3除草剂销量1.18万吨(同比-29.9%,环比-11.2%)。从价格看,18Q3除草剂不含税均价环比增长10.4%,主要是麦草畏销量占比的增加。长期看,在孟山都(现被拜耳收购)普及耐麦草畏大豆种植战略背景下,下游需求正处快速增长期,公司作为全球麦草畏龙头(产能2.5万吨)有望充分受益。草甘膦方面,根据百川资讯,截至2018.10.25,扬农集团草甘膦(95%原药)港口FOB价格4300美元/吨(同比+13.2%,较年初+7.5%),环保压力下,产品价格或将稳步提升。

  优嘉厂区项目持续推进,看好公司未来成长:目前优嘉二期还剩下1000吨吡唑嘧菌酯未投产;未来还将建设优嘉三期项目,产品包括11475吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮及相关副产品37384吨。此外,公司还计划投资32600吨农药制剂项目和码头及仓储工程项目,延伸产业链;近期公司公告拟投资建设3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺、120吨卫生菊酯和200吨羟哌酯农药。公司依托优嘉不断壮大产品品类及规模,长期看好未来成长性。

  预计公司2018-2020年EPS分别为3.37/3.78/4.05元,对应2018-2020年PE分别为11.6/10.3/9.7倍,维持“买入”评级。

  风险提示:除草剂下游需求不及预期,安全及环保生产风险。

(文章来源:财通证券

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