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财通证券:福耀玻璃增持评级
2018-10-26

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  事件:

  公司发布2018年三季报:1-9月实现营业收入151.2亿元,同比增长12.9%;归母净利润32.6亿元,同比增长52.2%;扣非后归母净利润28.1亿元,同比增长35.0%,公司业绩高增长符合我们预期。

  业绩增长稳健,汇兑收益增厚利润

  公司2018年前三季度业绩继续保持稳健增长,市场份额持续提升。单季度来看,2018Q3实现营业收入50.4亿元,同比增长7.5%,单季度营收增速有所放缓主要是受三季度国内汽车行业景气度下行所致;2018Q3实现归母净利润13.9亿元,同比增长84.0%,净利润高速增长的主要原因为:1)投资收益显著提升,公司转让北京福耀51%股权获得处置损益4.5亿元;2)汇兑收益增厚利润,受人民币贬值影响,2018前三季度公司产生汇兑收益3.0亿元,去年同期汇兑损失3.0亿元。若扣除汇兑损益因素,公司前三季度利润总额同比增长25.5%。

  毛利率企稳回升,控费能力优异

  2018Q3公司毛利率44.1%,较上年同期上升1.6pct,毛利率企稳回升。我们认为:公司海外工厂产能利用率持续提升,规模效应拉动公司毛利率上行。公司控费能力优异,2018Q3三费率合计18.7%,较上年同期下降4.5pct,其中管理费用率14.8%,同比上升1.1pct;销售费用率7.1%,同比上升0.9pct;财务费用率-3.2%,同比下降6.5 pct,主要系汇兑收益增加所致。

  海外业务释放在即,助力业绩增长可持续

  公司是全球汽车玻璃龙头,国内市占率约65%,全球市占率超20%。近几年公司加速海外市场拓展,海外业务占比已提升至35%。随着美国工厂产能持续爬升,公司海外业务释放在即: 1)美国工厂产能建设预计为550万套,产能利用率有望逐步提升至80%,产能逐渐释放为公司长期业绩增长提供有力支撑;2)美国工厂毛利率逐渐改善,盈利能力持续提升;3)海外设厂将充分提高公司的本土响应速度,有利于获取海外订单、提升海外市场份额。我们认为,海外业务步入正轨将为公司带来新的增长引擎,助力公司业绩增长可持续。

  盈利预测与投资建议

  预计公司2018~2020年EPS分别为1.66元、1.82元、2.03元,对应PE分别为15.5倍、14.1倍、12.7倍。维持公司“增持”评级。

  风险提示:汽车行业景气度不及预期;公司海外业务拓展不及预期。

(文章来源:财通证券

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