家家悦:供应链优势显现 步入加速扩张期,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

家家悦:供应链优势显现 步入加速扩张期
2018-10-23

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  核心观点:深耕生鲜行业多年,家家悦的供应链优势逐渐凸显,目前公司外延拓展鲁西区域,同时提升胶东地区渗透率,步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业,受益于未来省内本土超市行业整合,有望率先跑出,市占率稳步提升。

  家家悦深耕超市行业四十年,立足山东省稳步扩张,目前展店速度大幅提升,与省内其他本土商超相比优势渐显。2018H1公司各业态连锁门店数量 702 家,其中大卖场 99 家、社区综合超市 295 家、农村综合超市 236 家、进一步加强区域网络布局。2018H1家家悦新开门店数即达到27家,超过2017年整年的新开门店数,展店速度显著加快,同时2018H1公司完成了青岛维客商业9家门店并购,巩固青岛市场,增强青岛地区竞争实力。目前力推西部扩张及渠道下沉,省内扩张潜力仍大。我们对山东省内各超市门店情况梳理发现:目前省内外部商超仅大润发一枝独秀,本土超市维持区域割据局。对比银座股份利群股份超市业务的经营状况:2017年家家悦主营超市业务收入规模约是另外两家的3倍,同时,2015-2017年,家家悦的收入增速分别为6.6%/2.8%/5.1%,同期银座股份超市业务收入增速-0.4%/-3.4%/0.9%,利群股份超市业务收入增速-0.8%/0.7%/2.1%,家家悦的收入增速保持了良好的势头。综合来看,家家悦的区域龙头优势日渐巩固,预计未来市占率进一步提高。

  生鲜经营为核心竞争力,多业态协同发展,2018H1业绩表现抢眼,有望进入一轮业绩增速上行通道。2018H1公司实现营收62.27亿元,同比增速11.84%;归母净利润1.94亿元,同比增速35.63%;此前公司收入/利润增速出现下滑,2017年反转提升,2018H1继续保持了良好的增长势头,净利润增长尤其突出。扣除维客商业并表影响,2018H1 收入/净利润同比增长 8.1%/38.5%。2018H1可比门店同店同比增速3.87%,分业态看,综合超市、大卖场和便利店业绩稳定向好。从费用端来看,公司在展店加速期间费用控制良好,费用率整体呈下降趋势。生鲜销售贡献近四成收入,生鲜销售毛利率15.47%,略高于永辉,在同行业中处于领先地位。公司旗下业态种类丰富,以大卖场和综合超市为主。为了应对消费升级趋势,公司对超市门店进行了升级改造,截至2017年末,累计改造门店达到约100家,改造后的门店业绩得到显著提升,销售增长超过20%,利润增长超10%。成熟门店内生增长,新店展店速度持续加快,公司未来盈利有望进一步释放。

  家家悦以采购和物流为支撑打造供应链优势,构筑其竞争壁垒;内部试点推行合伙人制,经营效率不断改善。家家悦生鲜经营核心竞争力主要体现在三点:上游生鲜基地直采占比超八成;农产品初加工能力突出;物流配送高效且标准化。此外,公司也在着力推进打造自有品牌,增强自身议价能力。截至2017年底,公司5处生鲜仓合计总面积9.62万平米,合计日均吞吐量为1682吨,支撑702家门店;以此预测未来烟台和莱芜生鲜加工中心投产使用后,预计共增加约7.32万平米作业面积,新增日均吞吐量约1280吨,假设公司未来年均开店100家左右,新增生鲜加工中心可支撑公司未来5-6年开店计划。家家悦目前在其门店试点推行合伙人制,截至2018H1试点门店总数达到89 家,合伙人制有利于公司的人效、坪效、生鲜运营效率等进一步提升,推动企业的持续健康发展。

  投资建议:供应链优势渐显,拓展西部区域步入加速扩张期。公司的历史估值中枢在31倍左右,对标国内超市龙头企业永辉、红旗连锁等2018年PE约在30-35倍之间。考虑山东省内超市企业集中度将进一步提高,市场空间较大,且公司作为山东省超市龙头企业,供应链优势逐渐凸显,且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段,未来市占率有望进一步提高,业绩增长的确定性较高。预计2018-2020年公司实现营收约126.9/147.1/168.8亿元,同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8亿元,同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24元。

  风险提示事件:(1)整体宏观环境下行,消费呈现疲软态势,可能导致超市板块整体表现欠佳。(2)新区域扩张存在不确定性,新开门店培育期可能长于预期。(3)电商等渠道的冲击:电商涉足生鲜领域且市占率快速提高,长期看给公司生鲜业务的发展带来一定的挑战(4)规模快速扩张,经营管理难度加大,对公司整体供应链的能力提出更高的要求。

(文章来源:中泰证券)

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