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联讯证券:顺络电子增持评级
2018-10-23

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  事件

  顺络电子公布2018年三季报。公司2018-3Q实现营业收入17.5亿元,同比增长26%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为3.61、3.21亿元,同比分别增长41%、52%。

  公司预计2018年实现归母净利润4.44~5.12亿元,同比增长30%~50%。

  营收、净利润创单季新高,增速、毛利率持续改善

  2018-3Q公司实现营业收入17.5亿元,同比增长26%,增速同比提升。Q3实现营业收入6.2亿元,同比增长7.6%,环比增长-3%,增速有所下滑。

  公司实现归母净利润3.6亿元,位于前期预测区间中部偏上区域,已超过2017年全年水平,同比增长41%。扣非归母净利润3.21亿元,同比增长52%。Q3公司实现归母净利润1.35亿元,创单季度新高,同比增长63%,环比增长8.9%。实现扣非归母净利润1.3亿元,同比增长67%,环比增长10%。

  公司期间费用率12.16%,相比2017年增长-5.17个百分点,主要来自管理、财务费用率的下降。管理费用率10.4%,增长-1.89个百分点。销售费用率2.71%,增长-0.73个百分点。财务费用率-0.95%,增长-2.55个百分点。Q3公司期间费用率11.63%,同比增长-4.15个百分点,环比增长0.39个百分点。管理费用率10.49%,同比增长-0.9个百分点,环比增长0.3个百分点。销售费用率2.66%,同比增长-0.11个百分点,环比增长0.13个百分点。财务费用率-1.52%,同比增长-3.14个百分点,环比增长-3个百分点。(此处管理费用包含研发费用以保证可比性)。

  公司毛利率35.92%,相比2017年提升2.44个百分点,与前期基本持平。净利率20.9%,增长3.59个百分点,近年净利率呈上升趋势。Q3公司毛利率38.13%,同比增长5.05个百分点,环比增长2.36个百分点,从2018Q4开始毛利率持续提升。净利率21.97%,同比增长7.37个百分点,环比增长2.13个百分点,近期基本持平,相比2017Q4显著改善。

  拓展多个业务领域,预计全年业绩维持高增长

  公司在市场领域(通讯、汽车电子、物联网及模块等)的拓展和新产品开发中均取得持续性重大进展,拓展了公司产品市场应用的广度和深度。新增产能充分释放,产能利用率相比去年提升明显。通过管理优化、技术改造等措施,有效管控成本,毛利率稳步提升。

  公司电感业务随着应用领域的扩大和大客户订单的增加平稳增长。目前0201电感为公司高精密电感的主流产品型号,出货量占叠层产品的比重较大。01005产品用于小型、高频化的电子产品,公司已实现量产出货,未来单机用量预计将大幅提升,还将被逐步导入5G及PA模块产品中,随着应用端配套产品技术水平的提升以及5G市场的发展,市场空间将持续扩大。

  非电感类产品(无线充电、快充产品、精密陶瓷、传感器等)经过多年积累,客户接受度不断提高,将为未来业绩增长持续贡献动力。公司无线充电主要是中高端产品,目前以发射端为主,接收端正在积极拓展客户。无线充电市场已经开始兴起。

  公司汽车电子产品供应二级供应商,已通过多个全球顶级大客户严格的审核,获得众多一流汽车电子企业高度认可,预计该业务将保持快速、长期、稳健发展。电子变压器是公司该产品线中的优势产品,已为博世和法雷奥等供货。

  5G和无线充电将为陶瓷后盖板带来一席之地,公司将成为国内多家知名企业陶瓷后盖板产品供应商。同时将多种元器件和后盖板整合,提高产品附加值。公司具有LTCC产品底层技术,现阶段的投入规划包括5G的商用产品。

  公司预计2018年归母净利润4.44~5.12亿元,同比增长30%~50%。推算Q4归母净利润0.83~1.51亿元,同比增长2.4%~78%,环比增长-39%~12%。公司不断做深现有优势产品,同时拓展新的前沿应用产品和领域。随着5G、无线互连、汽车电子时代的到来,看好公司成长为全球被动电子元件及技术解决方案领域中具备核心竞争优势的国际化企业。

  盈利预测与投资建议

  预计2018~2020年公司EPS分别为0.6、0.8、1.06元,分别对应24、18、13 X PE。维持“增持”评级。

  风险提示

  1、新产品研发进度不及预期;2、电感需求不及预期的风险;3、新应用渗透不及预期的风险。

(文章来源:联讯证券)

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