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国信证券:香飘飘增持评级
2018-10-23

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  业绩符合预期,现金流改善明显

  公司2018Q1-Q3营收16.80亿(+25.34%);归母净利润0.84亿(+2.65%),符合预期。18Q3营收8.10亿(+3.79%),归母净利润1.39亿(+23.37%),扣非归母净利润为1.29亿,主因公司18Q3推广新品果汁茶及5月对杯装奶茶美味系列提价等所致。18H1毛利率36.55%(-1.79pcts),主因部分原材料价格上涨等所致。销售费用率27.49%(0.6pcts),管理费用率4.17%(-0.93pcts),净利率5%(-1.11pcts),主因18Q3公司杯装、液体奶茶及果汁茶运输费用、市场推广费用、销售人力费用增加等所致;预收款4.04亿(+96.12%),销售商品、提供劳务等收到现金22.92亿(+44.24%),经营性现金流净额1.61亿(+349.78%),反映经销商打款积极,公司现金流得到明显改善。

  已过业绩波动期,果汁茶表现亮眼

  从产品来看,公司传统杯装奶茶营收14.48亿(+23%),其中美味系列营收5.67亿(+48%),椰果系列营收8.79亿(+11%);液体奶茶营收1.59亿(+8%),其中MECO牛乳茶营收1.27亿(+2.6%),增速放缓主因公司三季度主动消化库存;兰芳园营收0.32亿(+37.3%),MECO牛乳茶在136个重点城市推广,兰芳园在20个重点城市探索;新品果汁茶(7月份推出)营收0.56亿。从渠道来看,公司经销渠道收入16.19亿(+24%),线上营收0.41亿(+141%),海外营收近300万。从区域来看,营收超1亿的有华东地区、西南地区、华中地区及西北地区,其中大本营华东地区营收7.65亿(+33%),仍旧是公司第一营收贡献来源;西南地区营收2.49亿(+11%),华中地区营收2.47亿(+29%),西北地区营收1.55亿(-3%)。即将破亿的市场有华南地区(营收0.88亿,+71%)及华北地区(0.91亿,+3.5%)。截止18年前三季度,公司经销商数量为1257个,净增加83个经销商。料18年营收目标(目标32亿,其中固体奶茶营收28亿左右,液态奶茶(包括果汁茶)营收4亿左右)完成无虞。

  初步形成产品矩阵,液体系列有望改善业绩

  公司目前初步形成固体奶茶系列(经典系列、美味系列)、果汁茶(定位新型茶饮)、兰芳园系列(丝袜奶茶、牛乳茶及鸳鸯奶茶)产品矩阵。19年公司将重点布局果汁茶。公司董事会审议通过《关于设立全资子公司香飘飘展览有限公司》,未来将建立奶茶博物馆,持续提升公司品牌形象。我们看好公司杯装奶茶行业龙头地位兼具液体奶茶创新者,预测18-20年EPS 0.82/0.96/1.12元,对应PE18/15/13,给予“增持”评级。

  风险提示:食品安全问题;产品季节性风险;新品扩张不及预期。

(文章来源:国信证券

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