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招商证券:基建行情接下来怎么看?
2018-10-21

  2018 年当前基建投资下滑面临的情况与 2012 年 1-2 月基建投资增速触底前后面临的情况具有非常强的相似性,均面临基建投资增速下滑、GDP 增长承压、地方债务面临压力等问题。本文希望通过深入分析 2012 年 2 月份前后的情况,以及后期基建行业的股价及基本面的演变,提供一些思考与启示。

  2011 与 2018 年基建投资下滑的核心解释因素为资金。11 年与 18 年,国内均面临了资金面从宽松到趋紧的阶段, 11 年因为“四万亿”投资导致国内 CPI持续高位,央行开始紧缩货币政策,18 年则是因为金融去杠杆防风险政策影响;且这两年国内经济增长承压,海外不确定因素增强,中央开始关注地方债务情况,多种原因合力导致基建投资增速快速下滑,且资金趋紧影响最大。

  重审 2012,重大项目开工是先行指标。 政策重点偏向水利建设(短板领域),后期基建投资增速中,水利建设情况好于公路与铁路,但增速高点在 2013 年年初,达到 30%以上;资金方面,地方政府融资先改善,2011 年 4 季度城投融资重新提速 2012 年城投债发行量总额达到 7825 亿元,同比增长达到161%,基建投资数据与信贷数据基本同步,均在 2012 年 3 月出现拐点。基建投资基本面,2012 年 3 月重大项目陆续开工,随后 4 月基建投资数据拐点确认,随后建筑指数开始上涨。而建筑企业的基本面改善滞后拐点半年。

  聚焦 2018 年基建下半段行情,关注开工进度与融资变化。首先政策面改善已确认,从 4 月份国常会再提扩大内需,到 7 月份底,国务院提出基建补短板,1.35 万亿地方专项债加快发行,以及 9 月份随后乡村振兴、川藏铁路等规划的出台,我们认为后续仍会有细则或加快审批重大工程等政策落地;其次资金面从紧趋松,但融资尚未全面改善,社融新增贷款累计同比从低点 4.6% (1-5月)逐渐上升至 11.7%(1-9 月),但建筑行业融资的改善仍然是结构化的,央企要好于民企;地方政府融资到位,投资仍有限制,目前 1.35 万亿专项债已基本发行,地方政府在手资金有一定改善,但是存量债务问题仍是投资受限的主要原因。我们认为,借鉴 2012 年的情况,目前重点关注重大项目开工进度, 9 月中央已经提出重大工程储备的重要性,预计四季度地方政府有望开始推动重大项目开工,基建投资增速拐点临近。

  投资建议:

  重点关注业绩估值较优的建筑央企及地方基建龙头。重点推荐四川路桥中国铁建中国中铁中国交建中国建筑苏交科以及葛洲坝

  风险提示:

  政策落实不及预期,资金到位程度不及预期。

(文章来源:招商证券

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