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华创证券:双汇发展买入评级
2018-08-15

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  双汇发展发布2018年中报,实现营业总收入237.3亿元,同比下降1.3%,实现归母净利润23.9亿元,同比增长25.3%,扣非归母净利润22.1亿元,同比增长23.4%。其中18Q2实现营业总收入116.7亿元,同比下降1.2%,实现归母净利润13.2亿元,同比增长28.9%,扣非归母净利润12.0亿元,同比增长23.3%,符合市场预期。

  评论:

  生鲜冻品业务:屠宰业务持续放量,经营利润率稳步提升。公司18Q2屠宰量同比增长26.5%,保持快速增长,未来屠宰业务预计将维持高速增长:1)18Q2生猪均价每公斤10.7元,同比下降25%,猪价下行有利于屠宰业务利润率提升,公司会提高开工率;2)环保政策压力下,中小屠宰场纷纷退出市场,规模化屠宰企业市场份额逐步提升,开工率也会提高。18Q2鲜冻肉外销量同比增长超10%,对外交易收入下滑超5%,导致二季度整体收入出现下滑,主要原因在于:1)进口肉外销量下降;2)内销量增加;3)猪价下降较快,公司为肉制品储备部分原料。受益猪价下降,18Q2屠宰业务分部经营利润率提升至3.8%,同比提升2pct。随着屠宰业务规模的增长,费用进一步摊薄,我们预计经营利润率有望稳步提升。

  肉制品业务:持续调结构,加大现代和新兴渠道开发。18Q2肉制品销量同比实现低个位数增长:分产品来看,上半年高温产品增速4%以上,中式产品实现翻倍增长,低温产品中火腿、香肠等收入增长超过13%,休闲和速冻产品有所下滑;分渠道来看,现代渠道/传统渠道/新兴渠道(电商和新兴休闲渠道)/特通渠道增速分别为10%/2%/50%/1%,销量占比传统渠道70%以上,现代渠道10%以上,特通渠道10%左右,新兴渠道2%左右。未来公司会加大现代渠道和新兴渠道的开发,同时进一步规范传统渠道终端,保持稳步增长。公司积极调整肉制品结构,产品结构持续优化,18Q2经营利润率为21.9%,同比提升0.7pct。

  肉制品业务积极调整,自有品牌店建设有序推进。调整包括:1)年初公司增加研发中心至10个,其中8个为肉制品研发中心;2)成立1500人的品评人员库,分布在全国各地;3)新品推广减少数量,提高质量,目前比较有潜力的包括高温无淀粉王中王、甜味产品,利润高于现有高温产品1倍左右,预计下半年销量有望达到千吨以上。低温产品香肉肠利润亦高于现有低温产品1倍左右。5月份开始推广中式产品鸿运当头,吨利润在4000元以上。下半年公司将推出一批高端产品,高温产品包括乳酸菌饮料、巴旦木香肠、高端鱼肉肠、升级王中王产品;低温系列包括马可波罗品牌的产品会在四季度推出;中式产品包括卤制品鸿运当头,未来预期会做成一个大单品。终端推广方面计划建自有品牌店,明年开设5000家,后年达到10000家,前期以经销商为主,公司目前规模经销商2600多家,潜力非常大。

  投资建议:我们认为公司未来业绩有望呈持续稳定增长态势:1)公司是国内屠宰、肉制品龙头,在严格的环保政策和食品安全要求不断提高的环境下,市场份额持续提升;2)猪价仍然处在下行通道中,叠加屠宰业务开工率提高预计利润率望继续提升;3)肉制品积极进行结构调整,高端产品推向市场,品牌店建设有序推进,利润率稳步提升。基于上述考虑,我们上调盈利预测,预计公司18、19年归母净利润分别为51.1亿、58.7亿(原预测值为49.1亿、54.2亿),对应PE16倍、14倍,维持“强推”评级。

  风险提示:产品价格不及预期。

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