光大证券:伟明环保维持增持评级,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

光大证券:伟明环保维持增持评级
2018-08-13

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  公司营业收入及净利润大幅增长主要有两方面原因:第一是受益于苍南项目 2018 年正式运营,公司垃圾入库量( 198.12 万吨)及上网电量( 6.01 亿度)均创公司半年度运营新高;第二则是公司的设备销售及技术服务上半年贡献营业收入 1.69 亿元,已超出去年全年,随着公司 18 年四个项目(武义、界首、万年、瑞安扩建)的持续建设推进,公司设备销售及技术服务业务全年营业收入有望超 3.5 亿元。

  已有项目优质,产能利用率较高

  公司目前运营的垃圾焚烧项目共 13 个,均位于垃圾热值高、处理费用合理的江苏、浙江两省,设计垃圾处理能力为 11235 吨/日,上半年的设计垃圾处理量为 202.23 万吨。而根据上半年经营数据,公司实际入库垃圾量为 198.12万吨, 受春节因素影响, 产能利用率达 97.97%, 而新投产项目均处垃圾处理需求强劲的区域,投产后亦有望快速实现满负荷运营, 2018 年全年公司有大概率实现满负荷运营, 有望完成垃圾处理量 435 万吨的目标。

  毛利率保持领先, 经营现金流表现良好

  由于设备收入占比进一步提升,公司毛利率同比有所下滑, 2018 年上半年达 61.99%,但仍处行业领先水平。公司持续表现出优秀的管理水平,期间费用率仅为 9.2%,同比减少 5%,带动公司净利率相较 2017 年全年有 1 个pct 的提升。公司经营活动产生的现金流净额为 1.62 亿元,同比减少 10.41%,主要系温州市财政 2018 年预算批复时间差原因使得经营性应收款项增加所致,属偶然事件,公司经营现金流表现良好。公司目前在手现金 4.31 亿元,同时 6.7 亿元的可转债公开发行已获证监会审核通过,将确保公司在建项目的有序落地。

  18-20 年多项目落地保障业绩

  公司目前在建项目 5 个,筹建项目 10 个,根据公司 2018 年经营计划和调研信息,界首、武义、万年、瑞安扩建等 4 个项目将确保在 2018 年投产运营,同时部分餐厨和污泥项目也将力争于年内投产, 2018 年累计生活垃圾日处理能力将进一步增长至 13135 吨。保守估计, 18-20 年公司将各有 3-4 个项目落地, 年垃圾处理量在 20 年有望达 650 万吨(日处理量近 2 万吨),优异的运营模式和技术支持可以使得新投产项目迅速提升产能,保障 18-20 年业绩的稳健增长。

  盈利预测、 估值与评级

  公司上半年运营稳健,期间费用管控优秀,设备销售业务表现亮眼,我们上调盈利预测,预测 2018-2020 年公司营业收入分别为 14.26、 18.74、22.40 亿元, 归母净利润分别为 6.62、 8.43、 10.48 亿元,对应 EPS 为 0.96、1.23、 1.52 元。 考虑到公司运营项目稳健经营,运营业务高峰期来临,已通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链,同时辅以优质现金流保障公司进一步扩张, 给予 2019 年 23 倍 PE,对应目标价 28.29 元, 维持“增持”评级。

  风险提示:

  市场竞争导致拿单不及预期;项目进展受阻导致落地不及预期;税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。

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