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天风证券:用友网络买入评级
2018-08-13

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  事件

  8 月 11 日, 公司披露半年报, 2018 年上半年实现营业收入 30.06 亿元,同比增长 37.1%;净利润 1.24 亿元,同比扭亏为盈。报告期内,公司云平台生态取得突破性进展。公司统一了用友云技术架构,发布了开发+应用平台3.5、 GPaaS3.5 等多款专属云产品。云平台累计客户数超过 1000 家。入驻生态伙伴突破 900 家,入驻产品及服务突破 1200 个。

  点评

  营业收入高速增长,云业务收入占比显著提升,公司进入新一轮增长。 18年上半年,公司实现营业收入 30 亿元,同比增长 37.1%。公司收入高速增长主要原因是软软件业务和云业务保持稳健、 增速成长, 其中,软件业务收入 21.4 亿,同比增长 16.4%,高于 17 年年报增速。 云服务收入(不含金融云服务)2.2 亿,同比增长 220%,收入占比显著提升。 Q2 单季度实现归母净利润 2.3 亿,创历史 Q2 单季新高。公司收入增长 16 年开始提速,随后逐年加快,今年中报更是接近 40%,在企业级服务和云计算渗透率加速提升的背景下,公司正进入新一轮增长期。

  扣非净利、云预收款、应收、经营性现金流等多项指标显示增长含金量高。归母净利润为 1.24 亿元,同比增长 294%,扣除非经和激励成本的归母净利润为 2.28 亿元,同比增长 463%,增速更快。云业务预收款达到 2.49 亿,同比增长 168%,应收账款 14.78%,比 18 年初下降。另外,经营性活动现金流流入增长 43%,超过收入增速。整体而言,无论是扣非利润,还是云业务预收款,应收账款,经营性现金流等指标都从各个角度说明公司中报增长含金量高。

  公有云占比提高,客单价提升明显,生态体系不断壮大。 2018 年上半年,PAAS 平台收入 0.55 亿,同比增长 280%, SAAS 平台收入 1.16 亿,同比增长 251%,公有云增长快,占比达到 67%。公司累计付费客户 29 万家,其中大中企业客户 6 万家,小微 8.8 万家, 同比分别增长 20%和 26%,云收入增速明显高于付费客户增速显示客单价在提升。另外,生态体系不断完善, 入驻生态伙伴突破 900 家,入驻产品和服务突破 1200 个。公司的工业互联网平台已经签约 7 个省市,入围企业上云项目省市也达到 7 个。发展思路越来越清晰,云业务从做大到做强。 公司的云转型渐入佳境,思路越来越清晰。下半年,公司将加大研发投入,全力打造爆款产品。全面升级云时代下市场营销体系,加大用友云伙伴生态体系建设力度,加强业务融合贯通,打造强大的企业服务生态。推进制度革新,实现客户体系升级。 随着公司产品研发和营销体系越来越适应云的发展,公司企业级服务领导地位将更加稳固。

  经营情况不断向好,维持“买入”评级。 公司进入新一轮成长期,云转型渐入佳境,整体经营质量高。公司作为企业级服务龙头企业,将显著受益于云计算浪潮。考虑行业高景气度和公司强竞争力, 我们将公司 18-19 年归属净利润由 6.15、 8.67 亿元上调至 6.49、 9.94 亿元,预计 2020 年公司归属净利润为 13.46 亿元, 维持“买入”评级。

  风险提示: 传统软件业务增长低于预期;云业务增速低于预期;工业互联网政策落地不及预期

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