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天风证券:亿联网络维持买入评级
2018-08-10

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  由于公司收入主要来自于海外(产品均以美元报价),因此,汇率波动对公司上半年尚存, 剔除美元汇率波动的不利影响,公司营业收入同比增长约 30%,整体基本符合预期!

  1。 SIP 终端细分领域 17-21 年复合增速 16%, 17 年公司 SIP 销量位居全球第一

  截至 18 年上半年, SIP 业务实现营收 6.31 亿元,同比增长 15.58%,剔除美元汇率影响,营收同比增长约 30%。 我们认为, 公司作为全球 SIP 终端行业龙头,受益于行业渗透率提升以及行业竞争进一步向头部聚拢, 公司有望持续提升行业份额,未来三年该业务的复合增速有望保持在 25%左右。

  根据 Frost&Sullivan 的最新行业数据, SIP 终端细分领域 17-21 年全球整体规模有望从 11 亿美元增长至 20 亿美元以上,保持 5 年复合增速 16%, 公司 17 年全球范围内 SIP 终端话机总出货量超过 290 万台,超过其他竞争对手,成为全球市占率第一的 SIP 话机供应商。 行业主要竞争对手宝利通近期被美股上市公司缤特力收购,收购过程中, 宝利通管理层变动可能影响其业务推进情况,公司有望进一步提升市场份额,巩固领军地位。

  2。 VCS 上半年同比增长 128.91%, 为公司短期业绩带来弹性及中长期发展支撑

  公司持续加大对该业务投入,业务整体保持良好增长态势, 18 年上半年实现收入0.73 亿,同比增长 129%, 符合我们预期。随着 5G 对现有网络架构、性能的提升和三大基础电信运营商的提速降费大环境下,国内工商业企业需求有望得到进一步释放。公司 VCS 解决方案为中小企业客户提供低成本、易部署的会议视频场景应用的解决方案,我们认为, VCS 业务将为公司短期业绩提供弹性,以及中长期发展提供支撑。

  3。 公司整体毛利率企稳,公司三费具备规模效应, 持续看好公司长期发展!

  我们认为, 公司主要 SIP 终端产品在市场保持良好的竞争力,行业主要竞争对手宝利通短期通过降价提升市场份额驱动力不强,整体来看,公司 VCS 业务具备更高的毛利率, 随着 VCS 业务占比提升,整体毛利率有望企稳,截至上半年公司毛利率维持 60.6%。公司管理费用率&销售费用率分别为: 8.2%和 4.9%,费用率控制良好,规模效应凸显,为公司整体盈利能力提供弹性。

  盈利预测:

  重申核心逻辑, 1) SIP 协议作为 IP 话机主流趋势,渗透率仍有提升空间,行业竞争格局持续向头部聚拢。 2)公司持续加大 VCS 业务投入, 国内市场需求快速释放,展望未来 2-3 年有望持续高速增长态势,打开公司的长期成长空间。 3)公司所属UC 行业门槛较高,与客户认证构筑长时间周期,客制化进一步增强粘性。 4)公司成本控制优势凸显,三费较为刚性,未来有望为公司盈利能力带来弹性。我们预测,18~20 年 EPS 分别为 2.82、 3.67、 4.75 元,维持“买入”评级。

  风险提示: 行业竞争加剧导致毛利下滑、汇率波动等

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