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东北证券:中国国航买入评级
2018-05-03

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  公司发布2018年一季报,公司2018Q1实现营业收入316.1亿元(+9.1%);归属上市公司股东净利润为26.3亿元(+79.2%),归属上市公司股东的扣非净利润26.0亿元(+80.7%)。

  实现核心利润约15亿元,扣油成本下降促使一季度业绩大超预期。2018一季度人民币升值3.9%带来的汇兑损益约11.4亿元,较17Q1增长约9.3亿元。2018Q1扣非扣汇净利润约14.6亿元,同比增长19%。考虑燃油成本,2018Q1国内航空煤油出厂价同比上涨15.8%,新加坡航油同比上涨24.3%,我们测算东航一季度燃油成本增量约20亿元,扣油成本增长约8%显著低于营收增速,单位扣油成本的下降贡献了一季度利润大超预期。

  运力投放略有提升。2018年一季度国航整体ASK与RPK分别同比+10.9%、+9.7%,整体客座率81.69%、较去年同期下降0.9pct.1月至3月拆分来看,客座率水平分别为79.0/82.6/81.8%,一季度座收基本持平。新航季开始,预计全年航空供需差逐月改善,客座率和票价将进入双升轨道。

  新航季核心航线提价落地,旺季值得期待。北上广深一线对飞的五条核心航线中,深圳-北京、北京-广州经济舱全价票提价落地,打破前期市场中控制提价幅度、主协调对飞航线不提价等传闻。4-5月份平季期间航线提价将逐步落地,航司盈利弹性将在旺季得到集中体现。

  投资建议:我们认为供需剪刀差带来的客座率票价双升可以覆盖增量燃油成本,成本端下降可能是18年航司利润贡献的新亮点。航空股进入核心航线票价放开和数据验证期,公司高品质航线资源优势,预计公司18-20年EPS分别为0.78/1.09/1.23元。对应PE为14.9/10.7/9.5倍,维持“买入”评级。

  风险提示:经济增速大幅下滑;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

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