诺德基金郝旭东:主板超跌即机会 创业板难改反弹宿命,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

诺德基金郝旭东:主板超跌即机会 创业板难改反弹宿命
2018-05-02

  出资金流入创业板规模稍大,就能推动上涨。而且据我所知,截至4月初,一半以上的公募基金都在布局创业板。险资由于风控限制,主流方式是申购创业板指数基金,我们也看到近期创业板ETF份额持续扩充。

  此外,外围环境也有利于创业板的反弹。今年以来IPO速度骤降,近期独角兽和CDR政策落地,刺激了短期市场情绪,创业板很可能有一轮周期在半年左右的反弹,但问题在于,目前创业板估值已然不便宜,反弹后很可能重归一地鸡毛。

  目前A股存量博弈的格局并未改变,蓝筹白马由于去年涨幅过大、筹码过重,当创业板出现机会后,有资金弃主板转创业板,就有了近期风格的转变。当下已有卖方研究员在推创业板个股时,看好未来业绩到2020年。这一幕与2014-2015年市场炒作创业板的逻辑何其相似,当时有不少人喊话“以PE的心态做创业板”。

  当下的创业板位置比较尴尬。从估值的角度,我还是维持反弹的预判。3月份创业板指数已经上涨9%,4月份如果继续上涨,5月的风险就会非常大。如果4月份回调到位,后面还能反弹几个月。我认为,当创业板反弹到尾声之时,也是主板再次上行的时候,这个时间节点大概率在下半年。

  坦白讲,这一波成长股行情我有些踏空。主要是3月23日创业板大跌当天,由于出差在外没有及时补仓,后来有些被动。由于前期反弹太快,一些优质创业板公司股价已上涨50%,即便此时加仓,也是基于交易逻辑。

  《红周刊》:2月以来,创业板指数短暂跌破1600点后快速反弹,区间涨幅达20%。市场上有声音认为,经过两年半的下跌后,创业板已经具备了投资价值,今年创业板的机会大于主板。您怎么看待创业板的未来?

  郝旭东:创业板的上涨,我认为本质上是一轮长周期的反弹。从估值的角度,创业板依然还不够便宜,4月初创业板整体估值依然在35倍以上;从业绩的角度,尽管一季报业绩明显优于去年四季度,我们还不能就此确定创业板在2018年业绩会出现拐点。创业板去年全年净利润增速是负值,一季度很有可能转为正增长。但业绩转正有多方面的原因,多数创业板的内生业绩仅仅是见底,好转的信号还没有出现;而且,2016年是创业板并购大年,按三年业绩承诺期来看,今年是业绩对赌的最后一年,明后年会有所减少。此前创业板更多的是依靠外延式增长,这一逻辑的修复过程需要很长时间。

  就个股而言,如果创业板业绩出现整体反转,那么应该是有估值支撑的小盘股和“创业板50”率先出现脱颖而出。从2月份的行情来看,大致上每个行业中有估值支撑的公司占比不超过10%,这些公司率先启动,接着“创业板50”公司由于流动性较好也跟随启动,带动最近的中小创行情。但经过两个月的反弹后,上述启涨公司的估值已经达到了30倍PE甚至更高,阶段性的估值修复已经完成大部分。假定上述公司今年的业绩增速为20%-30%,维持估值中枢不变,到明年初业绩增长带来的股价上涨空间也在20%-30%左右。就“创业板50”来说,以PEG为评价标准,有估值优势的公司不超过10家,其他公司的估值不见得比去年涨了一年的白马股便宜。

  《红周刊》:军工近期也表现不错,中证军工指数自2月以来反弹了24%。您怎么看待军工行情?

  郝旭东:军工股也存在类似创业板的情况,整体上炒作氛围浓重。历史上军工板块有两次牛市行情,第一次是2009-2010年、代表是中航系的资产证券化,然后是2013-2015年、主逻辑是民参军。这两次行情启动时的估值都只有20-30倍PE(将注入资产考虑进去)。而目前军工股估值整体仍在40倍左右,有些军工企业跌到了20几倍PE,但不多。更深层次的问题在于,军工行业由于定价机制的桎梏,内生增长动力不足,很难超过20%。从事件驱动的角度来说,军转民的不确定性很大,以呼声较高的中航某公司为例,目前研究所改制还未展开,资产注入更有如天边的浮云。

  坚持绝对收益理念,严控回撤

  《红周刊》:我注意到,自2015年股灾以来,您管理产品的净值一直很稳健、回撤较小,在成长股和白马股中的切换也游刃有余。在实际投资中,您是如何坚持绝对收益理念的?

  郝旭东:我始终认为,坚持绝对收益理念,必须有严格的风控。在去年的行情中,很多明星基金回撤严重。尽管拉长周期,年均收益率仍然有10%-20%,但这并不符合绝对收益的理念。

  至少在2015年之前,A股上市公司的盈利增速非常可观,譬如南方某中药龙头公司在2013年之前始终保持着30%的业绩增速、某白电龙头2014年前保持着30%左右的业绩增速、某地产龙头公司到目前的业绩增速仍有近30%,企业业绩的高增长必然会促进股价上升。有些基金经理取得了不错的业绩,归根结底要感谢企业、感谢中国经济、感谢股市。另一方面,A股有着悠久的“炒烂”风气,一只业绩很差的票捂几年,下一波牛市大概率解套,甚至有不错的盈利。换句话说,基金一时取得不错的收益,并不能完全体现机构投资者的投研实力。控制回撤,是衡量基金经理的另一把“尺子”。

  《红周刊》:那您觉得年化多少的收益率比较理想?

  郝旭东:从宏观的角度观察,这几年中国宏观经济走入“L”型区间,GDP增速从2010年的10.3%下滑至去年的6.7%。同期企业增速下滑,目前想找到一家未来3年年均业绩增速30%以上的公司是很不容易的。高增长企业趋于减少,基金经理希望从高成长公司身上获取稳健超额收益也越来越困难。

  在经济基本面只能支持股市10%的长期年化增速的背景下,一旦基金回撤过大,全年收益率就会非常糟糕;另一方面,从2016年1月以来,A股成交量持续萎缩,有3000家左右上市公司整体上资金呈现净流出。如果选股出现偏差,叠加流动性陷阱,止损都很困难。

  展望未来,年化15%算是很不错的期望收益。前几年想做到这个水平难度并不大,是因为当时享受到经济和政策红利,但未来就没那么容易了。因此,良好的风控和绝对收益是相辅相成的。譬如每次交易尽管收益只有5%,但有良好的风控措施,长期年化收益率才能达到15%左右。将持有时间拉长到3年或更长,排名完全可以进入行业前10%。

  《红周刊》:很多基民喜欢上涨了立即赎回落袋为安,下跌了更要赎回止损。份额的剧烈波动也会让基金经理很苦恼。面对上述问题,您有什么心得体验?

  郝旭东:基民确实偏好中短期持有,一旦盈利立即兑现,基金公司对此确实没有很好的解决办法。不过买我们产品的机构客户比较理性,年化收益有10%-15%他们就很满意了。当然机构由于多账户配置,他们也会在其他账户上做一些激进的配置。

  想解决上述问题,一方面,要加强投资者教育,我在与投资者、尤其是基民沟通时,首先会阐明我的风格;另一方面,可以发行一些封闭期较长的产品,这也会减轻大额赎回的冲击,这一点上,去年一家管理规模扩张较快的资管机构做的不错。

  《红周刊》:您是价值投资理念的信徒。对于价投,长期以来有一个争议:花5毛钱买入合理估值为1元的股票VS用合理估值的价格买入优质公司,您怎么看待这个争议?

  郝旭东:以上两种方法都可以说是价值投资的范畴。用合理估值的价格买入优质公司的确定性相对较高,但获取暴利的机会可能没有;而花4毛钱买入估值为1元的股票,也可分为两类:花4毛买入价值为1元的被严重低估的传统产业公司,这个逻辑在深度熊市或者产业转折点时会出现,比如2012年11月末熊市末期,此类确定性也较高;另一种就是现在市场主流——用4毛买入估值1元的新兴产业公司,这个确定性比较低,市场上更多的是讲故事、或者阶段性的趋势投机,无论一级市场还是二级市场都有典型教训,想做好此类投资,对新兴事物的敏感和深度认知是不可少的,能做到的人其实不多。

  人物简介:

  郝旭东:金融学博士;10年证券及相关行业从业经验;曾任职于西部证券;2011年1月加入诺德基金,先后担任投资研究部高级研究员、基金经理助理;现担任诺德成长优势混合型基金、诺德成长精选灵活配置混合型基金的基金经理。

万2开户
(赠送炒股公式)
免责申明: 1、本站涉及的内容仅供参考,不作为投资依据,依此操作风险自担。
2、本站部分内容转载自网络,如有侵权请联系QQ9446379删除。
index.xml index1.xml index2.xml index3.xml index4.xml news.xml