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金融周期与波动的识别
2018-03-13

  我们在相关研究的基础上,测算了中国的金融周期和波动。在一个完整的金融大周期内,金融活动可以围绕长期趋势波动,并向趋势水平回归。上一个完整的金融扩张-收缩周期从1995年二季度至2008年二季度,在该金融周期的起点和终点,金融活动水平显著低于其长期,金融活动水平处于相对低谷,这一完整的金融大周期经历了两个短周期。始于2008年下半年扩张性经济政策的本轮金融大周期可以分为三个短周期,其波动分别对应宽松的货币政策、影子银行业务扩张、收益率的回落。2017年后本轮金融周期的波动重新回落至收缩区间,但仍属于正常波动范围,相比置信区间下限仍有一定距离。展望经济政策大势,2018-2020三年防范化解重大风险攻坚战有望使金融周期继续收缩,进而逐步接近区间下限。上一轮金融大周期持续了约13年,本轮金融周期如果行至2020也接近13年。因此从政策目标、方位和时间来看,本轮金融周期可能要到2020年后结束。

  从高频监测数据看,发电耗煤连续回落,下游需求有所分化。生产方面,发电耗煤增速连续三个旬度回落,高炉开工率低位回升,浮法玻璃产能利用率回升,尿素企业开工率回升,2016年一季度后发电耗煤增速尚未出现连续三个旬度回落,发电耗煤增速需要进一步关注。价格方面,上游原油、铁矿、煤炭价格回落,中游钢铁、水泥价格回落,有色价格分化,玻璃价格回升。库存方面,上游原油库存回升、铁矿石库存回落,煤炭库存分化,中游钢铁库存分化、有色库存以回落为主。需求方面,汽车零售有所恢复,商品房销售或较弱。

  流动性方面,本周央行资金净回笼,市场资金利率期限分化;十年国债收益率回落,人民币对美元贬值;3月16日当周逆回购到期量为0亿,MLF到期1895亿。

  重要新闻梳理:2月PPI涨幅符合预期,维持全年CPI均值上移,全年均值2.3%-2.4%的判断,PPI均值预计4%左右。2月金融数据显示货币信贷总体平稳,实体融资需求不弱。金融监管的进一步强化可能导致表外融资总量收缩和结构调整。货币政策稳健中性定力不改有助于宏观流动性和广义货币增速平稳。监管顶层设计与政策执行的进展或是短期内影响金融数据的关键变量。

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