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如何看待美股调整及对A股的借鉴
2018-02-06

   事件:过去两个交易日,美股出现剧烈调整,也带动全球市场大幅震荡。

  为何突发剧烈调整?——通胀预期升温下的利率上行是核心因素。美国近期经济数据亮眼,减税的刺激叠加特朗普再提基建计划,美国经济复苏的推动力增强。在此背景下,美股盈利也将持续受益。本轮调整更主要受分母端利率上行的冲击,随着经济数据转好,美国通胀预期升温,加息预期更加强化,利率快速上行,美股受此冲击而出现剧烈的估值调整。

  后续如何看美股?——我们回顾了过去5轮加息长周期,历史经验显示,在加息确认的早期和加息预期升温的阶段,股市遭遇抛盘压力;经济上行得到再次确认后,震荡行情结束,伴随着公司盈利的大幅提升股市反弹并进一步创新高;若加息之后,经济上行趋势因此改变,则紧缩的货币政策可能结束牛市或者导致大幅调整。在加息期间,美国股市均录得正绝对收益,正收益伴随着经济上扬与公司盈利的大幅提升,然而伴随着利率上行,估值都面临调整。然而值得关注的是,本轮加息周期至今,估值是推动美股上涨的主要推动力、伴随利率一同上行,这与传统加息规律相悖。后续,我们认为如果美国经济复苏得以持续或超预期,美股将在EPS的推动下回归上行轨道,经济基本面是决定长期走势的主要矛盾,但美股估值伴随利率上行仍有下行压力。

  对A股市场有何短期影响?——短期之内,美股的大幅调整将影响A股乃至全球市场的风险偏好。这一点我们在2月4日报告《春耕行情,等待波折后的二次出发》中已做了预警:“海外市场上周动荡不断,周五全球股市大幅调整,仍要密切关注海外对A股市场的后续冲击”。只有“待海外风波缓解、市场情绪平复后”,春耕行情才能迎来二次出发。

  对A股市场的长期借鉴?——过去两年的A股风格特征与美股相似,因此美股此次调整对A股有重大的借鉴意义。过去几年美股在企业盈利改善的预期之下,估值持续提升,尤其是大市值的科技巨头,估值提升更为显著(2017年美国标普500涨幅前20的公司绝大多数是百亿甚至千亿美元市值)。A股风格与美股十分类似,各行业龙头在盈利和估值的双重刺激下实现共振。这种风格的类似一方面显示了A股市场的价值化趋势,另一方面也源于作为重要边际增量的外资集中入场对A股投资风格的影响和存量资金的正反馈。然而,基本面良好、价值化导向的美股也会受通胀预期升温、利率连续上行的冲击而遭遇调整。回归国内,即使A股盈利复苏持续,也不排除阶段性由于通胀压力、利率上行而出现估值调整。因此,对流动性环境的变化仍要保持警惕,防止其对市场估值形成整体冲击。

  风险提示:流动性超预期收紧、监管政策超预期变化

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