美股和美债利率缘何从相爱到相杀 A股影响几何?,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

美股和美债利率缘何从相爱到相杀 A股影响几何?
2018-02-06

  会议纪要如下:

  对冲基金资深波动率交易员:Bolinz Zhao

  SPX上周下降3.85%, 是自2016年初以来的最大周降幅,在上周一之前,以周为单位的RSI指数创历年新高。SPX的回调并不让人感到意外。VIX指数虽然大幅增长,但从2017年中到2018年初以来,其所处的价位都是极低的,甚至低于2006年夏天到2007年春天的价位。 因此,VIX的大幅上涨属于市场对于标的回调预期的正常反应。另外,VIX期货的价格:二月: 15.625,三月:14.965, 四月:15.06, 五月:15.27, 上述数据说明整个期限机构属于平滑行,并未形成极端市场里的contango, 说明期权市场并不认为风险很高。然而,这周初SPX的表现很重要,因为上周五的全天持续下滑是典型的周末risk off状态。需要紧密观测。

  50ETF期权隐含波动率较高,说明期权市场认为近期风险较大,但由于虚值认沽期权的隐含波动率相对较低,而虚值认购的隐含波动率较高,上证50大幅下降的可能性较低。我个人认为上证50大幅上涨的概率也不高。实际波动率目前低于隐含波动率,在假期前夕,市场大幅波动率的可能性不是很大。

  策略组:王君

  现阶段有关基本面的长逻辑仍然难以兑现,对于春节前后的布局而言,金融监管和公司业绩恐怕依旧是左右市场的两个最核心变量。本文我们从金融监管与公司业绩两个角度展开分析:

  金融监管方面,以过去两年金融去杠杆的实践来看, 17年之后,金融监管重心更多集中在微观生态的塑造和投资行为的规范,其对于股市的直接影响实际上在弱化。就配资清理的实际影响,我们认为不大可能诱发因大面积平仓风险处置导致的非理性下跌,目前的风险敞口多集中在个股层面,其中又以中小市值公司居多。但监管对于市场风险偏好的压制将长期存在,后市更应该关注去杠杆对货币创造能力的制约、流动性风险以及利率临界点的到来。

  公司业绩方面,盈利增速位于高位区间的仍以周期板块为主;业绩持续回暖的股票主要集中在消费、金融与稳定板块;而业绩增速大幅低于预期的则以创业板和市值50亿以下的股票居多。通过宏微观传导的测算,18年整体企业利润同比将面临下行压力,相对而言大市值龙头公司有着更高的确定性。对于成长板块,随着政策重心的演化和业绩重回内生性增长,估值下行空间虽已不大,但面对增长动力偏弱以及流动性紧格局的现实,系统性机会仍需等待。

  针对后市配置,我们提出以下几点建议:(一)步入二月,临近春节,从日历效应的角度不用太过悲观。(二)目前市场持续非理性下跌的可能性极小,但金融监管与公司业绩都指向个股风险依然存在,从而将进一步提升确定性与流动性溢价,资金从PB-ROE图右上的“白酒家电”向左下“金融地产”的转移趋势仍是最小阻力方向。(三)周期板块的增配仍需等待基本面的右侧确认,除了受益于“类滞胀”预期的石油石化与贵金属板块外,建议关注周期行业的高股息龙头(相关标的可向我们索取)。(四)关注紧缩效应向实体经济和资本市场的传导,在波动率抬升和类滞胀显现之际,以原油、黄金以及农产品为代表的大宗商品可能是超额收益的主要来源。

  策略组:李而实

  我们2018年度资产配置策略主线:全球权益市场波动率提升之旅的开启,以及经济和通胀结构的类滞胀开始逐步显现。核心理由:首先,联储缩减资产负债表带来的紧缩效应的累积,使信用利差维度低位状态愈发困难,在波动率和信用利差的极低位,回升之旅的开启在所难免;其次,17年压低波动率的重要因素在于全球经济共振复苏的深化,18年随着紧缩效应的抬升,景气度的顶部回落可能触发波动率的抬升;最后,在“高增长、低通胀” 的利好权益资产的股权趋势之年后,到经济衰退迹象显现,显然需要经历一个“类滞胀”过程,我们认为这种特征将在2018显现,而原油价格让市场对于政策生变的担忧也是触发波动率抬升的基础。美股市场从12月中旬从“股牛债熊”到上周出现的“股债双杀”,正是这种逻辑演绎的发端。

  美元和原油价格的判断是全球资产价格问题的核心。对于美元而言,我们此前反复强调在赤字扩张之下,美元在税改落地后将延续弱势的趋势,对于非美国家的资金流入形成利好。而从原油供给压力、远期贴水结构以及原油与农产品相关性等因素考虑,2018年原油的反弹具备可持续性。但原油持续上涨除了抬升非核心通胀外,会提升加息速率并缩短美国金融周期,构成波动率回升的基础。从春季行情以来,我们先是看到全球首先受到了美元走弱的驱动的风险偏好提升,缓解了美债利率对于全球市场的输入性紧缩。但是随着原油价格持续反弹,FOMC会议的声明,以及薪资数据发布等累积效应让最终让美债收益率的加速上行触发避险情绪,而弱势美元下资金回流美国国债市场的不畅是问题的本质。

  展望后市,中期视角我们认为此前确立税改通过之后美元延续弱势,原油成为资产配置核心的FICC格局从大方向上仍然不会改变,波动率抬升和类滞胀显现之际,我们此前持续黄金和VIX的避险属性和中期配置意义将进一步增强。当前美股波动率抬升反映的是紧缩效应持续累积的避险情绪第一波冲击,持续的调整不会一蹴而就,对于美国外围股市短期有适度风险情绪传导。进入2季度后期或者到3季度,随着经济高位回落,风险会进一步显现,并触发美债收益率的回落。权益市场波动率放大之下,以原油、黄金以及农产品为代表的大宗商品整体仍然大概率是全年超额收益的来源。

  策略组:郭忠良

  倘若真的发生了足以扭转美债牛市的大通胀,股市的表现也不会好,原因是由于通胀把债券名义利率推的很高,股票资产会因为企业无法持续以净资产收益率进入下一轮投资而丧失吸引力。美债大熊市并不必然导向简单的抛债买股,尤其是当巴菲特指标创出新高,商品相对美股收益处于40年低位之际,大宗商品或许受益更大。

  美元自2017年一季度末开始走弱,美国上市公司业绩随之也出现大幅改善,然而如果长端利率在美元贬值过程中持续上行,那么汇率贬值对企业利润的积极影响就会被抵消,这动摇了投资者对于企业业绩向好消化高估值的信心。长端利率飙升还引发公共养老基金这类投资者为了维持股债配置比例调整仓位,卖出股票并买入长债,即所谓的Portfolio Rebalance。根据JP Morgan的测算,为了保持投资组合中60%、25%的股债比重,美股每上涨1%,公共养老基金就有250亿美元的美债购买需求,如果是私人部门养老计划则这一数字为1250亿美元,因为后者投资组合中股债比重为50%、40%,对应的也会有相同规模的美股抛盘。周五美股暴跌来自养老基金调仓抬升美股波动率进而导致风险平价策略投资者也进行调仓,属于是美股不同投资者基于自身投资规则进行的“合成谬误”式的抛售。

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