上海医药:受益行业变革 持续看好后续发展,热点题材,股票新闻,概念股,主力资金流入

上海医药:受益行业变革 持续看好后续发展
2017-11-16

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  事件:公司公告拟以 5.57 亿美元收购康德乐马来西亚 100%股权。

  顺应行业趋势, 看好公司与康德乐的协同效应。 “两票制”出台后,公司顺应行业趋势展开商业版图扩张。 马来西亚康德乐核心业务为康德乐中国业务,分成五大板块:药品分销、医疗器械分销、医院直销、特质药、以及特质药房与商业技术板块。其分销商网络覆盖 322 座城市,服务近 11000 家医疗机构等下游客户,同时拥有 30 家 DTP 药房。 我们认为公司与康德乐的协同效应将体现在以下方面:康德乐中国 2016.7.1-2017.6.30 财年收入规模为 255 亿元、 1.3 亿元,为中国第八大医药流通商,并表后公司将超越华润,跻身全国第二大流通商;康德乐中国的特色为进口医药品代理,为大多数国内药品流通企业的上游企业,本次收购将丰富公司代理的药品和非药产品种类, 公司将成为中国最大的进口药品代理商和分销商,进一步巩固在流通行业的地位;公司在华东、华北地区拥有 40 余家 DTP 药房,康德乐中国在 22 个城市拥有30 家 DTP 药房,本次收购将形成中国第一大 DTP 专业品牌连锁药房;康德乐净利率仅 0.5%,低于行业水平,我们认为加入公司后有望通过以下几个方面提升盈利能力: 1)康德乐资产负债率达 84%, 公司作为国有企业, 且工商业联动, 现金流状况较纯医药流通企业更佳,融资成本更低, 有望通过债务结构优化释放财务费用方面的业绩弹性。 2)康德乐加入公司后将有望借助公司的终端力量提升纯销业务占比,提升毛利率。 3)收购完成后公司与康德乐有望共享管理、物流等, 释放规模效应,降低节约期间费用率。

  公司受益行业变革, 持续看好后续发展。 在商业领域,公司将受益于两票制带来的行业整合机会;在工业领域,公司将受益于一致性评价,截止 2017 年 6月,公司已选定 20 余家药学研究机构以及 44 个产品临床合作基地开展一致性评价工作,第一、二批共立项 99 个品种, 125 个品规(其中 36 个品种 43 个品规在 289 目录外),已有 15 个产品进入临床阶段; 在零售领域,公司率先布局DTP 药房, 收购康德乐后将拥有 70 余家 DTP 药房,将抢占处方外流先机。

  盈利预测与投资建议。考虑康德乐的并表效应(预计 2018 年全年并表), 我们上调了公司的盈利预测, 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.31 元、 1.57 元、 1.81元, 对应估值分别为 19 倍、 16 倍、 14 倍。 维持“买入”评级。

  风险提示:核心业务增速不及预期风险,一致性评价推进不及预期风险、 并购资产业绩不及预期风险。

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