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创业板:卷土归来还是虚晃一枪?
2017-08-21

  此次创业板回暖是存量博弈下的补涨结果。趋势上,本周上证综指上涨1.9%,而创业板上涨4.6%,继续上演“绝地反击”,创下触底1641以来的周最高涨幅。我们认为创业板此次反弹主是存量博弈下的补涨结果,原因有三:其一,在中钢协、上海期货交易所、国家稀土办相继表态之下,周期博弈弱化带动投资注意力转向,前期估值相对低位的创蓝筹发动上攻,带动板块反弹;其二,证金公司现身创业板,叠加“双创”进一步政策推出,创业板风险偏好阶段性上升,板块情绪升温;其三,前期创业板业绩“扫雷”,预期矫枉过正后存在短时间的补涨效应。

  结构上TMT扛起大旗,个股上成长躁动。行业层面,计算机领涨(+8.6%),通信、电子均上涨超4.5%;概念层面,区块链上涨9.8%、人工智能上涨9.3%,次新股上涨6.6%。相比于8月前期的“消费/周期”独领风骚,本周消费、周期、制造、金融、TMT百花齐放,成长股更是如久酿之酒,现在品来看似更香。个股层面,本周创业板涨幅靠前的个股,其2017Q2归母净利润增速较小,而涨幅靠后的个股却有较强的业绩支撑。有两点值得投资者注意:1)有较强业绩支撑的个股在前期股价已有所表现,本次“补涨+躁动”的意味更加浓厚;2)在“死扣EPS”的背景下,上涨驱动更多来自于主题事件驱动,无业绩支撑的行情的持续性存疑。

  外延并购弱化与商誉减值扰动创业板业绩。当前,市场的共识是业绩为王背景下,创业板能否有趋势性机会取决于业绩能否有所表现,由此来看创业板内生增长动能是关键。目前,创业板的业绩仍有两大扰动因素:外延并购和商誉减值。(1)外延并购方面,在剔除外延并购因素前,创业板17Q1的净利润增速为26.13%,17Q2净利润增速为31.33%(基于业绩预告);剔除外延因素之后,我们发现创业板17Q1的净利润增速为6.53%,17Q2净利润增速为12.33%(基于业绩预告).17Q2外延并购对创业板的业绩贡献仍大,外延并购活跃度持续下滑将对创业板业绩继续形成压抑作用。(2)商誉方面,2016年是并购业绩承诺高峰期,累计超3.16万亿,业绩兑付和商誉减值压力将在2017年和2018年集中出现。内生性增速下滑叠加局部商誉价值压力,创业板业绩难有显著改善。

  创蓝筹配置价值显现,创业板风格切换难现。我们认为,短期以TMT为首的成长股的突出表现并不是趋势性机会的开始,市场风格仍将以龙头白马行情为主,风格切换时点仍未到来,莫把反弹当反转。短时间看,创业板和TMT行业估值水平仍不低,内生性业绩增速放缓背景下,估值调整仍将是大趋势。中长期看,供给侧逻辑下行业内部优胜劣汰、自动出清仍是大势所趋,仍需要关注竞争优势的边际提升的公司,而外延并购和商誉等核心问题仍将继续拖累创业板业绩。总结来看,创业板趋势性机会暂无,结构上精选创蓝筹为主。

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