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光大证券:经济处在探底阶段 政策供需两端均需发力
2021-10-19

  事件:

  国家统计局公布2021年三季度和9月经济数据

  1)三季度实际GDP同比增长4.9%(二季度为7.9%),环比增长0.2%(二季度为1.3%);2)9月份规模以上工业增加值同比增长3.1%,前值为5.3%;3)1-9月全国固定资产投资同比增长7.3%(前值为8.9%);4)9月社会消费品零售总额同比增长4.4%(前值为2.5%)。

  点评:

  经济处在探底过程,通胀环境亦整体不佳。三季度我国实际GDP同比增长4.9%,两年平均增长4.9%。从数据表现来看,3季度经济仍处在探底过程中,供需两侧均表现较弱,三季度GDP平减指数为4.9%,平减指数仍然较高但较二季度稍有下降,考虑到3季度工业品的物价(PPI)较2季度是明显上升的,说明消费品端物价环境变弱的更快,整体来看通胀环境并不理想。

  制造业生产受影响明显,保供稳价政策正在发挥效果但需持续发力,但供给完全恢复尚需一定时间。在诸多因素影响下,9月制造业生产明显受到影响,而采矿业,电力、热力、燃气及水生产和供应业供给逆势而上,预示着保供稳价政策已经开始发挥作用,供给约束环境正在改善。电力供应在整个4季度可能仍较为紧张,供给完全恢复需要也相应需要一定时间。

  投资整体有一定程度改善,地产投资维持在一定水平但持续下降,基建投资仍比较疲弱,制造业投资处于企稳回升通道中。9月固定资产投资环比增长0.17%,低于疫情前0.4%左右的环比增速,资产投资整体相对乏力,但比前三个月均值表现要好,说明有一定改善。9月地产投资保持在一定水平但继续降速,基建仍然较弱;制造业投资连续两个月均有所改善。

  消费表现仍显疲弱,但环比有所改善,高杠杆以及收入增速回落将制约后续居民消费水平,需要政府消费支撑,而从结构来看,服务类消费是发力的重点。9月社消环比增速0.3%,仍低于2019年平均环比增速(0.7%),消费整体仍处于疲弱态势,但与8月相比有一定程度改善。可选消费有所改善,服务类消费改善明显,但与疫情前水平相比差距仍然较大,是目前消费恢复不顺畅的最重要原因。居民消费短期内仍可能较为疲弱,消费修复短期内仍较为依赖政府消费发力,重点应主要放在服务类消费项上。

  债市观点

  后续影响债市走势的重要因素,基本面方面,目前经济处在探底阶段,但政策处于加快发力阶段。我们认为,下一阶段货币政策将是稳健的,即MLF利率较难出现变化,DR007利率也仍将继续以7D OMO利率为中枢波动,财政政策对经济的托底作用也将逐渐显现。对于后续债券投资,建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期,继续保持均值回复的思维。

  风险提示:近期疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍存;国内经济仍处于恢复进程中,疫情带来的衍生风险也不能忽视。

(文章来源:光大证券研究)

原文出处:http://finance.eastmoney.com/a/202110192144972366.html

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