工业投资新低 货币难以放松,方大集团最新消息

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工业投资新低 货币难以放松
2017-09-18

  工业投资新低,货币难以放松——海通宏观9月报

  海外经济:美加息预期回升,英央行明显鹰派。美国8月CPI同比1.9%,环比0.4%,距美联储2%通胀目标更进一步,5个月来首次好于预期,这或将为美联储年内再次加息提供支撑,美12月加息概率升至57.8%。上周三主导特朗普税改的国会共和党领袖Kevin Brady称,25日将公布税改方案框架,将囊括“税改的核心元素”。上周四英国央行公布利率决议显示,MPC继续以7:2票数维持利率不变。但8月会议纪要释放强烈鹰派信号,未来数月内或将撤回部分刺激政策,提高通胀预期,英镑汇率大幅升值至退欧公投以来最高水平。

  国内经济:工业投资新低,通胀仍趋回落,货币难以放松

  工业投资新低。8月经济数据全面下滑并再创新低。从生产看,工业增加值增速继续下滑至6.0%,并创年内新低。需求转冷令库存周期步入尾声,而环保限产来袭令工业加价不加量。从需求看,三驾马车全面走弱。其中,投资增速降至4.9%,创去年8月以来新低。三大类投资中,需求自下游向中游传导令制造业投资低位反弹,前期地产销量高增令地产投资小幅回升,财政支出大幅减弱和令基建投资大降并成为主要拖累。社消零售增速降至10.1%,必需消费和可选消费均普遍下滑,可选消费中占比较高的汽车、石油,以及地产相关的家电、家具、建材均继续走弱。而8月地产销量虽略有反弹,但也处在1年半以来的低位。随着地产销量持续走弱、工业库存由补转去、财政支出放缓,以及环保限产来袭,下半年经济下行压力将逐步显现。

  通胀仍趋回落。8月CPI环涨0.4%,同比回升至1.8%。尽管鲜果价格回落,但蛋价继续大涨,肉类、鲜菜价格季节性回升,食品价格环比上涨1.2%,同比跌幅继续收窄至0.2%。预测9月CPI食品价格环涨0.5%,9月CPI同比或微降至1.7%.8月PPI环涨0.9%,同比在连续三个月走平后短期大幅反弹至6.3%,主因钢铁、有色价格环比涨幅继续扩大,石油、煤炭、化工价格由降转升。9月以来油价上调,煤价上涨,钢价冲高回落,预测9月PPI环涨0.3%,PPI同比涨幅略降至6.1%。当前PPI远超CPI,历史经验表明PPI和CPI终将接轨,而若希望CPI往上和PPI接轨,通常需要货币增速回升。但当前M2增速降至8.9%的历史新低,如果未来央行不放松货币,那么未来PPI大概率逐渐回落接轨CPI.

  货币难以放松。8月新增社融1.48万亿,同比多增186亿,表内贷款仍是主要支撑。8月新增金融机构贷款1.09万亿,其中居民中长贷增加4470亿、企业中长贷增加3639亿,在表外融资低迷的情况下,信贷仍是企业融资主要途径。政府融资总额同比增速从去年底26%降至8月的不足18%,社会加政府融资增速则降至15%,这意味着接下来经济的下行压力将会增大。尽管8月社融同比多增,财政存款投放也超出往年同期,外占降幅收窄,但M2同比增速却再创历史新低至8.9%,主因或来自同业业务创造货币减少,叠加去年同期基数偏高。而8月M1增速继续回落至14%,主要仍受地产销售降温、金融去杠杆影响。上周央行加大货币投放力度,但主要为对冲税期、金融机构缴纳法定存款准备金等因素的影响。金融街论坛一行三会均表明了监管态度,央行提到要降低金融杠杆,维持稳健中性货币政策。8月经济短期下滑,但通胀短期反弹,加上金融去杠杆的约束,货币政策难言放松,降准为时尚早。

  国内政策:促进民间投资。第三批混改名单即将出炉,为加速推进央企混改,若能顺利得到国务院批复,新的高级别混改基金也有望面世。国务院发布进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见,提出努力破解融资难题,为民间资本提供多样化融资服务,鼓励民企进入轨道交通装备、“互联网+”、大数据和工业机器人等产业链长、带动效应显著的行业领域。

  资金面无险情,交易行情延续——海通利率债周报

  专题:从银行中报看去杠杆情况

  资产扩张放缓,同业非标压缩。25家A股上市银行17H1总资产14.5万亿,同比增长9.9%,环比增长1.2%,增速明显放缓,其中7家银行总资产环比收缩。同业资产规模同比下降5%,环降3%,占总资产的6.1%,同比和环比均略下降。应收款项类资产规模同比环比均下降7%,占总资产规模同业下降。

  表外理财环比压缩但同比仍在扩张。2017上半年,25家上市银行表外非保本理财规模1.78万亿元、环比下滑5.9%。但可比的15家银行表外理财同比增加6.6%,环降6.5%,其中10家银行同比扩张、5家同比缩减。

  同业负债:成本大增,股份行占比增加。我们汇总了16家拥有同比数据的A股上市银行生息资产和计息负债数据。17年中同业负债成本上行幅度最大,五大行环比上升33BP,股份行和城商行上升80BP和38BP.同业负债平均余额占比分化,其中城商行同业负债占计息负债的平均比重下滑,但股份行这一占比增加,同比和环比分别增加了1.2和1.4个百分点。

  金融监管仍在进行中。从银行中报来看,去杠杆有所成就,但部分农商行仍保持20%甚至40%以上的资产扩张速度,主因同业资产的大幅扩张。17年金融街论坛一行三会均表明了监管态度。央行提到要降低金融杠杆,维持稳健中性货币政策,降低乱加杠杆、乱做表外业务等金融乱象;银监会提出稳妥有序治理银行业乱象,解决部分银行根深蒂固的规模情节、速度情节、名次攀比情节。可见金融监管仍在有条不紊进行中,货币政策配合监管,呈现偏紧格局。

  上周市场回顾:一级净融资额收缩,二级收涨曲线变平

  一级市场:净融资额下滑,招标结果尚可。上周利率债中标利率大多低于二级市场,认购倍数尚可,其中周二和周四两期3年期国开债认购倍数分别为2.58和4.74。记账式国债发行1073亿,政策性金融债发行780亿,地方政府债发行1164亿,利率债共发行3017亿、环比增加363亿,但净融资额1212亿、环比减少1234亿元。同业存单发行量回落,上周发行5150亿元,净融资额-1187亿元,3M股份行CD发行利率收于4.29%,较前一周下行34BP.

  二级市场:债市先跌后涨。前半周债市下跌源于通胀数据好于预期和资金面偏紧,后半周上涨源于经济数据全面下行和央行公开市场加大投放。具体来看,1年期国债收于3.48%,较前一周上行1BP;10年期国债收于3.60%,与前一周持平。1年期国开债收于3.89%,与前一周持平;10年期国开债收于4.21%,较前一周下行2BP,曲线更加平坦化。

  本周债市策略:资金面无险情,交易行情延续

  资金面无险情。8月社融信贷增速仍高,短期工作重心依然在加强金融监管上,降准等宽松货币政策推出的概率并不高。国庆之前两周时间公开市场逆回购到期量仅3200亿,下旬还将有2000亿左右财政投放,若央行维持目前公开市场投放节奏,银行资金面有望平稳过节。从六月底至今,DR007均在2.8-2.9%区间震荡,预计短期内央行将维持这一目标利率区间不变。9月R007中枢将较8月有所下行,依然维持R007中枢3.3%附近窄幅波动的判断。

  交易行情延续。短期资金面改善带来的债市反弹空间有限,但是叠加了经济基本面回落,反弹持续性就会增强,这是9月以来债市发生的情景。在基本面利好、监管平稳及资金面可控的预期下债市交易行情或延续,收益率曲线或进一步扁平甚至出现倒挂,但短端始终是制约,交易行情短期较难演化为拐点行情。短期下调10年国债利率区间到3.2-3.6%.

  利差压缩或难持续——海通信用债周报

  本周专题:煤炭行业跟踪。

  1.环保限产冲击煤炭供需。《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》要求对焦化企业实施错峰生产,据Mysteel统计限产期京津冀地区月均产量将下降300万吨左右,和当前产量比将环比下滑8%。冬季限产涉及的钢铁、水泥、化工等行业,也会对煤炭需求端形成冲击。如果“2+26”城均严格执行50%限产,初步测算4个月的采暖季里将影响粗钢产量约4500-5000万吨,焦煤使用量减少350万吨/月左右。最终执行力度还无法确定,但可以预测限产对煤炭的供需均有较大冲击,且下游需求的冲击会更大。此外第四批覆盖31个省份的中央环境保护督察已经从7月开始全面启动、“十九大”结束前全国范围还将持续进行安全大检查,短期煤炭供给将继续受限。

  2.补库存需求支持短期煤价。夏季用电高峰后,火电日均耗煤量见顶回落,四季度进入供暖季后,动力煤需求还会再回升。8月底发改委起草最低库存指导意见稿,如果实施后电厂会有一次性补库存需求。从下游钢企用煤需求看,国内大中型钢铁厂焦炭和炼焦煤平均库存可用天数也不高。

  3.政策引导供需平衡,煤价“稳”字当头。从过去一年政策与市场的互动看,政府更希望维持煤价平稳。今年去产能已经接近完成,而年内还会有陆续投产的新产能,预计将缓和采暖季供给紧张的局面;环保限产对煤炭供需端都有影响,但主要是对需求端的冲击,预计四季度煤价会稳中趋落。此外十九大前安全大检查、进口煤通关时间延长使得短期煤炭供应偏紧,中转库存和下游库存均处于低位,短期煤价保持高位震荡是大概率事件。

  一周市场回顾:供给增加,短久期表现更佳。上周净供给41亿元,较前一周的-229亿由负转正。在发行的103只主要品种信用债中有6只城投债。二级市场交投增加,收益率整体下行,短久期表现更佳。具体来看,1年期品种中,AAA等级收益率下行1BP,AAA-和AA+等级收益率均下行3BP,AA和AA-等级收益率均下行6BP;3年期品种中, AAA、AA+和AA-等级收益率均下行10BP,AA等级收益率下行15BP;5年期品种中,AAA、AA+和AA-等级收益率均下行3BP,AA等级收益率下行8BP;7年期品种收益率基本持平。

  一周评级调整回顾:评级调整向上。上周发生2项信用债主体评级上调行动,未发生主体评级下调行动。评级上调的2家发行人方大集团新城控股分别来自工业和房地产两个行业。方大集团评级上调主因公司钢铁业务细分市场优势明显,炭素业务产品线齐全且逐步向高附加值产品转型、市场份额和产销量稳居行业龙头,公司盈利能力增强且公司仍然存在融资空间。新城控股评级上调主因公司销售业绩快速增长,上半年预收款为去年全年总营收的1.51倍,下半年计划竣工量将超16年全年竣工量,可结转货源充足,丰富的投资性业务项目储备为公司未来租金收入提供足够保障,且公司股权和债权融资渠道通畅。

  投资策略:利差压缩或难持续。上周信用债收益率下行幅度大于利率债,信用利差大幅压缩。AAA级企业债收益率平均下行3BP、AA级企业债收益率平均下行6BP,城投债收益率平均下行4BP。下一步表现如何?建议关注以下几点:

  1)监管压力仍待释放。一行三会官员在金融街论坛上阐述金融监管,央行指出还要降低金融杠杆,坚持稳健中性货币政策,使杠杆率有序降下来;银监会表示仍会稳妥有序治理银行业乱象。十九大将于10月召开,三季度金融监管对市场影响趋弱,但仍有多项监管政策未落地,需警惕四季度监管再度加码。

  2)配置周期行业龙头。去产能使行业集中度提升,龙头企业既受益于产品涨价,又受益于市场占有率的提升。价格上升到高位后,盈利和现金流安全边际提升。除了钢铁、煤炭外,可寻找更多行业机会,比如电解铝、水泥、化工行业,除减产限产外,环保对行业供给收缩也有加剧作用,行业资质改善可期。

  3)利差压缩或难持续。上周信用债收益率在国债利率变动不大的情况下大幅下行,致信用债主动压缩。但从期限来看,剩余期限三年左右的品种下行幅度最大,一年期和五年期仅小幅下行,主要是由于三年期收益率自7月份以来上行幅度较大,上周末三年AA+与5年AA+中票利差仅6BP(年初以来平均13BP),而目前已达13BP,洼地已被扫平,而从绝对收益率水平来看,受制于同存利率让高,也不具备大幅下行的基础,信用利差继续缩窄的空间有限。

  估值压缩,多看新券——海通可转债周报

  专题:四季度转债新券前瞻

  转债待发新券梳理。截至9 月15 日,待发行转债共计120支、金额3090 亿元。其中16支转债已经过会/收到批文,金额共计339.7亿元。从行业来看,新券涉及化工、电子、银行、医药生物等28个行业。化工新券13支,数量位列第一,银行业新券总规模最高,为1395亿元。

  收到批文和过会的新券基本面简析。共有16只新券收到批文或已过会,从规模来看,宁波银行长江证券林洋能源隆基股份规模较大,在20~100 亿元之间,对应上市后流动性更好。从行业来看,16只个券涵盖电气、汽车、电子、计算机、化工、钢铁、建材、医药生物和金融等行业,市值从30亿到800亿不等。

  新券推荐关注标的。1)东方雨虹:公司是全国防水材料龙头,产品以防水材料(卷材+涂料)为主,主要应用于地产和基建项目。此外公司还积极向建筑装饰涂料等多个新品类进行开拓,未来产能仍有扩张空间。2)林洋能源:公司主要从事智能电表、光伏电站、太阳能组件和LED业务,是国内智能电表的行业龙头,近几年公司在分布式光伏电站行业全面布局,未来发展值得期待。3)隆基股份:公司是全球单晶硅龙头,产品有单晶硅棒、硅片和太阳能电池组件等,随着单晶替代多晶成为趋势,未来需求仍有扩张。此外,公司高度重视技术研发,在成本端优势显著。

  上周市场回顾:指数震荡微涨

  上周中证转债指数下跌2.11%,日均成交量环比上升9.67%;同期沪深300指数上涨0.14%,中小板指上涨0.53%,创业板指数下跌0.51%,债市小幅上涨0.02%.转债31只个券全部下跌,16皖新EB复牌。跌幅前五位分别是宝钢EB(-4.71%)、浙报EB(-3.75%)、国资EB(-3.71%)、辉丰转债(-3.32%)、以岭EB(-3.17%).

  中石油拟再发200亿EB.上周亚太股份(10亿)和小康股份(15亿),以及大众交通可交债(20亿,正股国泰君安)收到批文。三力士(6.4亿)预案获受理,华鑫股份(16亿)获上海国资委批复。此外,联泰环保(3.9亿)等4家公司公布转债预案,中石油大股东拟发行200亿可交债,而100亿17中油EB刚于7月上市。

  本周转债策略:放慢脚步,等等新券

  新规落地,发行加快。9月8日证监会调整可转债和可交换债发行方式并修订发布《证券发行与承销管理办法》,交易所也披露了相关细则,意味着信用申购新规正式落地,未来转债供给有望加速。

  中油二期待发,影响几何?参考中国石化,2011年8月底石化转债二期预案披露之后,石化转债和转债指数均在短期内出现暴跌。相比之下,此次中油EB二期发行量占市场总量的比重较低,但对中油EB一期的扩容力度较大。因此此次发行或对中油EB一期的估值造成较大冲击,但对整个转债市场的冲击影响可能小于石化转债二期。

  估值压缩,市场调整。长期来看发行加速将大幅改善转债市场流动性和择券空间,但短期内供给压力使得存量券估值压缩,上周19支转债平均溢价率压缩2个百分点至32%,加上12支EB的全市场溢价率压缩1个百分点至34%。本周转债市场大幅下挫,个券全部下跌,表现弱于正股,与市场对供给提速的担忧有直接关系。

  放慢脚步,多看新券。我们在8月中下旬提示《放慢脚步,等等新券》,认为虽然市场整体估值压力有限,但部分个券的价格和估值已经偏高、博弈难度加大,建议多关注新券申购和上市机会,存量券业绩为王,适度关注金融(国资EB、光大转债),长期关注临近回售期(天集EB、江南、电气)和基本面相对不错的个券(顺昌、九州、辉丰、桐昆).

  风险提示:基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

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