国药一致,中信建投:低估值优先 银行价值为上(附2月金股),国药一致新闻,国药一致主力资金流入

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中信建投:低估值优先 银行价值为上(附2月金股)
2018-02-01

  

  我们在2017年12月28日在全市场最早召开1月的电话会议,提出《重配金融,关注周期》的1月配置策略,最早提示银行保险、白酒家电的投资机会,并且建议根据流动性的节奏把握周期事件驱动型的机会。从现阶段来看我们提出的策略让大家在1月收获颇丰。


  从现在这个时点来看2月,与1月乐观的看法不同,我们认为2月是需要短期相对谨慎的,当然,在全年仍然保持乐观的态度。在配置策略上,需要注意三点:第一,估值低;第二,业绩确定性高,第三,市场回暖后反弹速度快的行业。因此,2月的策略是价值至上,低估值优先。

  经济观察

  第一,我们从宏观经济的运行来看,中国经济短期仍然处于转型回落过程中,中期处于复苏进程不变。12月公布的工业企业利润呈现出回落的状态。今天上午公布的制造业PMI为51.3,比11月51.6处于短期回落过程中,仍然保持在50之上。从中长期数据来看,GDP重新上行,2017年全年增加值为6.9%。因此,我们对短期回落保持谨慎,中长期保持乐观。

  第二,流动性的边际变化。1月以来由于央行满足交易性需求,TLF和定向降准使得流动性保持中性偏宽松。但是我们近期注意到,从上周开始,央行逐步回笼货币。虽然Shibor利率和1年期国债利率在前期小幅下行之后保持稳定,但我们看到30y-10y、10y-1y期限价差从上周开始上行。这意味着流动性边际上存在边际从紧的迹象。

  第三,从企业盈利来看,近期业绩预告发布密集。我们对已经发布业绩预告的企业进行了统计汇总,并且分离统计了2017年全年和2017年4季度的业绩变化。我们发现大市值公司盈利仍然高于中小公司,因此我们仍然维持大市值公司策略不变。

  投资策略

  综上所述,在当前经济运行存在明显边际变化的情况下,我们建议投资者2月保持谨慎,对中长期保持乐观的态度。2月坚持低估值、大市值和业绩确定性的策略。我们继续推荐银行、地产、家电、白酒板块,也推荐煤炭钢铁等周期板块中的低估值龙头公司。在主题方面,我们建议关注长期的消费升级和创新发展的行业

  【中信建投银行】 杨荣

  核心标的推荐

  2018年2月重点推荐标的:农业银行南京银行

  农业银行:详情见深度报告:《向不良要业绩》,发布时间:20180102

  农行的高不良是约束其估值的核心原因,而高的不良率既有资产质量方面的原因,比如:期限结构、行业分布、企业类型等原因,也有技术上的原因,比如:核销转出力度小、重组类贷款占比高等。但是整体看,其不良认定标准高、拨备覆盖率高、而且客户资产质量改善好于可比同业。县域金融是其特色业务,未来,政策会进一步向普惠金融领域倾斜,农业银行的先行优势明显,结合其县域贷款发放带来的较高个人存款占比以及不断下降的成本收入比,我们认为农业银行县域金融业务蕴含的机遇值得关注。我们认为如果未来农业银行适度加大核销力度,或者借降低拨备覆盖率,其释放业绩的空间非常大。

  重点推荐农行的主要原因:

  其一、ROE处于高位,但是估值相对较低

  其二、不良改善空间最大。3季度,农行的不良率下降到2%,提前完成17年不良率控制在2%的目标,预计17年年末,不良率可能下降到1.9%;18年不良率至少可以下降20个bp,不良率改善最为显著,打开估值修复空间。

  其三、净息差弹性空间较大。其负债端成本优势显著,在NIM回升的周期中,其弹性空间相对较大。由于不良改善和NIM弹性较大,而且拨备覆盖率相对较高,从而释放业绩的能力相对较强。

  其四、估值优势显著。

  我们给于“增持” 评级,目标价5元,预计17/18年EPS为0.6元/0.65元,PE为7.5/6.9,PB为1/0.91。

  南京银行:详情见深度报告:《再融资缓解压力,厚拨备保证业绩》,发布时间:2018/01/29

  我们看好南京银行未来业绩高增长,主要理由包括:

  其一,NIM将企稳回升;

  其二、18年营业收入将实现正增长,表现不同于去年;

  其三、18年定增完成补充核心一级资本金,提高核心一级资本充足率约2%,资本方面压力缓解;

  其四、资产质量高,且处于持续改善过程,不良生成率下降明显;

  其五、拨备覆盖率高,未来拨备释放业绩能力强,业绩将可以实现高增长。

  2017年公司业绩超预期,我们看好公司未来持续释放业绩的能力,给予其“买入”评级。

  我们预测其18/19年营业收入同比增长17%/20%,净利润同比增长24%/28%,EPS为1.41/1.8,PE为6.9/5.4,PB为1.17/1.10。目标价12元,对应18年1.4倍PB。

  【中信建投房地产】 陈慎/刘璐

  招商蛇口:千亿规模仅仅是个起点,区域红利最大受益者

  今年将在千亿平台上再获突破:2017年销售金额1127.79亿元,同比增加52.54%。2018年公司可售货值接近3000亿,为2018年高速增长打下基础,我们认为公司2018年销售有望持续超市场预期。扩张层面,公司拿地意愿积极。2017年拿地额达896.6亿,占同期销售额比重达80%。除通过招拍挂市场获取资源外,公司着力推进招商局集团内外的资源整合。这一战略已助力公司从昆钢、武钢、东风的合作,布局热点城市,拿地成本优势明显。

  前海项目持续推进,有望迅速释放业绩:公司在前海土地整备方案仍在推进中,有望年内落地,完成土地变性。如果在年内顺利完成整备,前海项目一期已经开始蓄客并对外开放,有望今年入市并确认收入,规模约60万方,对应货值接近500亿,我们认为一旦土地整备协议等细节问题落定,将迅速为公司贡献业绩。此外,在整合范围之外公司前海仍有50余万方土地,如何开发已上议程。

  此外,我们看好大股东招商局所建立的平台优势给公司业务带来的协同效应。公司17年的一大目标是扩规模,将在并购、合作、产城一体以及自贸区建设四个方向着手。公司在创新业务层面已经有多点布局,其中,在长租公寓领域,招商蛇口旗下产园发展开发运营的三大产品线——壹栈、壹间、壹棠分别针对白领青年、城市中产以及中高端需求提供服务。招商局平台下,无论是邮轮港口的提前设点还是体系完备的招商系金融管理板块,都能够拓宽公司未来发展空间。

  区域红利加速落地,公司为最核心受益者:1月26日上午举行的广东省十三届人大一次会议首场记者会上,省人大代表、省发改革委主任何宁卡透露,目前《粤港澳大湾区发展规划纲要》已顺利完成,有望在近期获得批准。公司作为在粤港澳区域最具资源优势的企业,有望优先受益于粤港澳大湾区战略的推进。

  公司确立2020年将进入世界500强的总基调,自上而下都有强烈的成长诉求,无论是在手资源还是执行力,都将推动公司延续高成长。公司17年全年业绩再度超越承诺业绩18%,预计18-19年EPS为1.95元和2.48元,对应PE分别为13倍、11倍,对于极具禀赋优势的地产股龙头,维持“买入”评级。

  【中信建投食品饮料】 张乔昕

  二月金股——五粮液

  行业层面

  2018依然坚定白酒确定性机会,尤其高端、次高端酒,一方面消费升级、中高档酒需求扩容使名优酒会有健康、稳定的增长,从白酒已公布的17年业绩预告看高端、次高端白酒业绩至少20%以上增长,茅台、汾酒、水井坊、沱牌均40%以上;另一方面,茅台加快发货、持续稳价,但仍不改2018年供需矛盾,17年底提出厂价后一批价和终端价格目前趋稳,但仍保持较高水平,因此普五有望成为高端酒茅台以外的第一选择

  公司层面

  我们认为五粮液的市场空间更大在于,首先,近期渠道调研看,临近春节旺季普五一批价稳定在800-830元,发货加快、动销良好,12月上调终端价后部分商超969元,大部分渠道1099,从价上看稳定、有提升;从量上,五粮液自17年初实现顺价,经销商开始盈利,伴随终端价格上扬,渠道利润逐渐增多,经销商信心增强,伴随公司投放量增长,我们认为18年有望放量;此外,今年普五执行计划内外配比1:1,计划外配额提升,对比计划内739元计划外839元价格,实际是实现了出厂均价的提升,那么我们预计反映到18年报表营收上会贡献5%以上增长,公司整体营收有望25%以上增长。其次,从集团层面看,今年3月李曙光李总接棒后对集团进行了系列改革,包括产品上保持高端普五的优势、做大单品、梳理打造系列酒,营销渠道上推进“百城千县万店工程”、与京东合作、以及投入最新的零售终端门店“五粮e店”,人力改革方面由集团内部重要岗位开始进行竞聘等等。此外,公司定增预案17年底获证监会核准批复,伴随定增项目信息化建设、营销中心建设以及电商平台建设相继落实,公司未来增长动力更强、更具确定性。

  1218大会上李总同时提出有打造金控集团的想法,对于集团内部业务整合以及具体到白酒业务预计将会受益资本支持。18年普五投放量预计将突破2万吨、系列酒预计突破100亿,我们预测2017/2018年EPS为2.37/3.2元,维持“买入”评级,目标价96元。

  【中信建投医药】 贺菊颖

  2月金股我们推荐的标的为【国药股份】和【泰格医药

  首先针对医药分销行业

  从国际及历史估值对比来看:市场此前太悲观了。①横向看:美国及日本的医药分销企业2018年估值分别在13倍和22倍,国内可比公司的估值已经普遍下降至15-20倍之间,而我们的平均预期增速仍然显著快于海外可比公司。②纵向看:TTM估值22倍,逼近历史低位。我们认为对于长线投资人而言,A股医药分销公司股价下跌空间已经非常有限。

  2018年行业运行环境评估:仍有压力,但冲击整体趋缓。政策因素短期致医药分销行业二级市场承压,两票制改革在各省迅速落地,预计今年下半年龙头公司调拨业务调整到位;药品招标方面,各省在2017年组织新一轮药品招标采购,分销企业通过产业链谈判逐步弥补降价损失;公立医院改革层面,取消药品加成、控制药占比、耗占比等政策压缩存量药品市场,但高端需求、自费市场及院外市场等仍有亮点。总体而言,我们对2018年行业运行环境的评估为中性,但冲击没有2017年那么剧烈。

  历史复盘

  长期持有优秀龙头公司仍有丰厚回报。国内外龙头公司的股价历史复盘:具有优秀的战略方向选择能力、并能持续进行高效的并购扩张的公司最终能实现高速成长,二级市场表现优异。美国医药分销龙头美源伯根公司的股价过去17年最高涨幅高达30倍;A股方面,国药股份上市以来最高也实现了20倍以上的股价涨幅;瑞康医药2011年上市以来最高股价涨幅接近8倍;国药一致嘉事堂上市以来的最高涨幅也有17倍和5倍。港股方面,国药控股的表现亦战胜了市场。

  投资建议:国药股份,2018年开启发展新征程

  公司于2017年 6月完成重大资产重组暨发行股份购买资产并募集配套资金项目,对四家标的公司(国药北京100%股权、国药康辰100%股权、国药华鸿60%股权及国控天星普信51%股权)财务报表开始进行合并,重组完成后,公司成为北京地区份额最大的医药商业公司。同时,公司在精麻药一级分销领域仍保有 80%以上的市场份额,是国内最大的精麻药一级分销商。2017年前三季度公司营业收入为270.67亿元,同比增长5.71%;归母净利润为8.35亿元,同比增长9.14%。。

  投资要点:

  1。 重组完成后,经过2017年的整合过渡期,2018年公司开始新的发展阶段。公司三季度末账上现金达到 40 亿,是目前报表质量最好的医药分销公司,拥有足够实力开启新的发展战略:一是从单纯的药品分销转向全面的医疗健康产品分销,二是从内生性增长转向内生外延双轮驱动的增长,三是在优势差异化业务领域从北京迈向全国,四是在特色医药健康产业上,由流通环节为基础向上游研发生产、下游终端延伸,五是由药品类配送商向一体化配送及增值服务智慧型转型。

  2。北京医改影响减小,业绩有望触底反弹。二季度受北京4月8日正式执行新医改政策,取消零加成并实行阳光采购影响,二季度医院药品分销业务受影响,但同时由于分级诊疗政策的推动,北京市基层用药市场、尤其是非基药消费快速增长,国控北京社区配送业务预计增长超过 40%。随着政策执行到位,依托北京深厚的医疗资源,等级医院的诊疗量预计将快速恢复,公司整体业绩有望触底反弹。

  其次针对CRO行业:

  我们认为目前医药研发外包行业(CRO,合同研究组织),是中国创新药大时代最早、最明确的受益方向。参考国外创新药市场和药物CRO行业的发展历史,正是上世纪80年代创新药的兴起带动了医药CRO的蓬勃发展。目前国内的医药政策改革正推动中国正式进入创新药大时代中,创新药的发展将推动医药研发外包服务的快速发展,预计未来5-10年都是黄金发展期。

  国际比较看,中国CRO企业相对于国外的行业集中度低,整体市场体量小,行业龙头的市场份额以及规模远远落后,中国CRO整体尚在发展初期,未来发展空间巨大。

  我们近期走访多家国内创新药企及跨国公司,发现新药上市速度加快及医保动态调整带来药品生命周期剧烈波动,企业空前关注自身研发效率,这是医药CRO行业的最核心需求来源。下游客户中,大量创业期的biotech公司和转型类药企构成了行业相当一部分增量,跨国公司及行业龙头公司亦有强烈提升自身效率的诉求。所以目前新药井喷,药企对研发效率的空前关注是核心需求来源。同时我们草根调研了解到,多家CRO公司在手订单同比增长迅速,部分已排期到2018年中期及以后,且订单报价也有不同程度上浮。很多CRO公司都在新增员工、扩张产能、拓展新的细分领域,迎接下游订单的快速增长。

  投资建议:泰格医药是国内临床CRO的龙头,是上市临床CRO公司中最好的标的

  从短期来看

  ①业绩上看,作为临床CRO龙头受到临床自查影响相对较小,净利润增速重新回升明显,同时一致性评价带来大量业绩增量。公司2017年BE订单执行情况良好,2016年公司BE订单4500万元,预计2017年有望达到2亿元。

  ②并购带来业务快速扩张。近年泰格不断发力的并购帮助其在业务上进行了大幅扩张,提升了自己的平台优势,聚集了临床CRO最重要的核心人才资源。

  长期来看,

  ①整体核心体系已经形成。泰格业务体系完善,对比昆泰未来在有望进行业务模式的快速升级,股权投资有希望成为第二主业,咨询和数据管理等将为整体临床CRO业务带来协同效应。

  ②国际化布局优秀,是国内海外布局最多的临床CRO,亚太地区布局基本完成,未来有望承接国际多中心临床试验。

  ③中国进入创新药大时代,业务迎来黄金期。国家对于创新药研发鼓励力度大,加入ICH及政策上的变化影响下,临床CRO业务有望获得整体提升,对比昆泰在上世纪八九十年代的快速发展,公司作为国内临床CRO龙头将优先受益。

  以上是医药行业2月金股【国药股份】和【泰格医药】基本情况介绍。

  【中信建投家电】 林寰宇/王森泉

  从盘面的表现来看,市场还是高度关注基本面表现。因此从个股推荐上,建议各位投资者考虑家电中更具业绩确定性的龙头。

  2月我们推荐的金股为青岛海尔

  事实上,从2017年12月以来,我们开始持续推荐青岛海尔,从今天收盘的情况来看,1月份涨幅超过12.5%,表现非常亮眼。

  2月,我们继续推荐青岛海尔基于以下两个方面的逻辑:

  1。 从行业的逻辑上来看,2018年家电板块性的龙头业绩确定性非常强。

  昨天晚上年报业绩情况来看,有不少行业都有不及甚至远低于预期的情况,而家电行业,从2016年年报,到2017年各个季报、半年报的情况来看,业绩一直表现优秀,符合预期,部分龙头个股的业绩甚至有超预期的表现。

  从我们的目前预判来看,白电三大龙头,美的集团(预期17年业绩+20%E)、青岛海尔(+35%E)、格力电器(+46%E)。

  如果再回顾一下家电年度策略上的观点,我们18年推荐的行业顺序分别是:白电>厨电>成长性小家电及上游零部件>黑电。

  行业的18年表现预期上也是这样的逻辑:

  1)白电中,冰洗的需求随着家电下乡产品更新周期来临,预计需求有比较明显的回暖,而空调增速虽然预计回落,但是三大白电龙头在主要品类上竞争格局基本稳定,市场高度集中,产业链前端成本和后端定价都有难以超越的优势。因此,虽然原材料和汇兑的外部影响因素依然存在,但是对于龙头的影响明显更小。因此,我们预期白电尤其龙头是在18年的表现依然确定。

  2)厨电受到的房地产端的滞后影响,增速预期依然是趋于平缓。我们认为厨电整体增长的逻辑上,1-2线依靠品类扩张、3-4线依靠渠道下沉。

  3)除此之外,成长性小家电和上游企业中更加关注的是优秀个股的表现,像三花智控这种既有技术又有新成长的值得关注。而黑电主要还是成本端改善带来的龙头业绩扭转。

  因此,从行业性的逻辑上,我们还是优选白电龙头。

  2。 那么从个股的特性上来看,我们目前看到海尔的管理改善和业绩优化非常明显,整体市场对于海尔的配置比例也有望提升。

  1)管理改善,最主要的来自于渠道端产品经理与营销经理体系的变革,理顺了很多过去职能重叠、臃肿的问题,对于公司整体策略与产品销售效率的销售端体现。

  2)业绩优化上,一方面,是冰洗更新周期对行业量上面会有一定的正向刺激,从行业调研的情况来看,已经开始有产能扩张的迹象。以海尔为主的冰洗龙头在3-4线的渠道布局优势和品牌知名度优势下,有望首先受到影响。另一方面,从冰洗价格体系上,高端化的产品需求升级明显,17年零售价上,冰洗均价提升超过10%,海尔均价提升明显领先行业。主要还是海尔本身的产品力增强,同时还有公司自主品牌卡萨帝的高端产品增长在全市场领先。

  整体市场份额上看,公司营销体系改善,卡萨帝高端品牌影响力崛起、以及GEA的产品引入和海外运营改善,公司不但有望在国内市场抢夺更多的海外品牌份额,而北美市场在对韩系品牌的打压下,也有望稳步提升整体份额。

  因此我们预期海尔高毛利率的产品占比提升,对于公司的盈利能力也会逐步改善。我们预计海尔18年的业绩增速能达到20%左右,估值也就12-13倍左右,存量博弈市场里面还是相对偏低的,安全边际较高。综上,这就是我们推荐海尔的主要的理由。

  最后,回顾历史,各年一季度家电板块一般来说会有一定的绝对收益和超额收益空间,所以在一季度我们还是推荐各位投资者超配家电,保证一定的收益空间。从行业上来看,首推白电,从个股上来说,首推海尔。

  【中信建投煤炭】 李俊松/张绪成

  一季度煤炭投资的主要逻辑

  1、一季度煤焦钢补库叠加限产解除预期对双焦价格产生刺激,动力煤淡季不淡;

  2、一季度面临开工旺季,信贷和流动性环境较为友善,节前央行推出临时准备金动用安排,缓解春节期间流动性投放压力;

  3、一季度有望展开年报和一季度预期行情。

  煤炭行业基本面

  1、动力煤:动力本面煤全年供给偏紧,尤其是上半年。供给偏紧主要是由于新增产能释放低于预期,而去产能进度又大大超出预期(落后产能有一部分是有产量的),此外,在煤炭的空间转移上也受到运力方面的影响,比如天气影响、运能瓶颈的限制等,均会造成煤炭行业局部的供应偏紧。我们判断2018年动力煤现货的均价会高于2017年的价格。

  2、炼焦煤:我们主要关注环保限产解除之后,钢厂和焦化厂对上游炼焦煤阶段性的需求大幅增长,我们之前做过数据测算,如果环保限产解除,炼焦煤的月度需求量会环比大幅增长8~10%。目前焦化厂和钢厂已经开始进入环保限产解除之前的提前补库,我们认为这是供暖季以来的第二波补库,现在钢厂对焦炭的补库以及焦化厂对炼焦煤的补库已经处在进行时,后续可以重点关注钢厂直接对炼焦煤的补库(钢厂存在自备焦化厂)。我们判断环保限产解除前后,炼焦煤价格有可能冲高,进入下半年价格会趋于回落,但2018年全年的价格预计于2017年基本持平。

  推荐标的:潞安环能

  1、喷吹煤(贫瘦煤制)龙头企业,业绩稳定;

  2、因开创用贫瘦煤制造喷吹煤的技术从而成为高新技术企业,享受15%所得税的优惠;

  3、征收矿山环境治理恢复保证金和煤矿转产发展基金,虽表面增加了成本,但说明企业对未来业绩增长的信心;

  4、煤价高位,预计公司2018和2019年业绩继续增长,归母净利分别为34.5亿元和38亿元,PE仅为10X/9X,估值便宜,存在提升空间。

  其他关注标的

  炼焦煤:西山煤电雷鸣科化,动力煤:兖州煤业中国神华陕西煤业,山西国改:山煤国际

  【中信建投化工】 罗婷/郑勇

  2018年二月金股:鲁西化工

  综述:为什么当前时点还继续推荐鲁西化工,主要是化工行业仍持乐观态度,公司大化工园区环保优势、产能扩张优势领跑行业;按照当前价格计算的话,公司年化估值仅6倍,而即使考虑到产品价格大幅回落,保守估计公司估值也近9倍,2018成长性极佳。

  以史观之,厚积薄发:

  我将它的发展历史分为四阶段,第一阶段:鲁西化工在2004年之前主要做尿素和复合肥,第二阶段:2005-2013年,公司确立了化工和化肥双主线发展模式,化工园区开始产出产品,化工产品营收占比不断提高;第三阶段:2014-2016年,公司多线循环产业链初步完成,化工产品营收占比超过50%,毛利率达到13%以上,毛利贡献超过化肥;第四阶段:公司历经13年磨砺,厚积而薄发,2017年公司园区一体化、集约化、园区化、智能化优势凸显,2016年公式更是首家被中国石化联合会授予“中国智慧化工园区试点示范单位”得企业。整体装置产能基本达到满负荷状态,生产装置同时不断优化,成本持续下降,叠加2017年公司产品价格多数处于上涨趋势,全年业绩再度修正,预计2017归母净利19-20亿,同比大幅增长652%-692%。

  展望未来,成长极佳:

  展望未来,公司通过园区一体化优势循环经济、综合成本大幅降低,化工产品进入常态化高盈利周期,考虑到公司未来新产能不断投放,公司将迎来高成长的新纪元,2018年之后公司营收有望维持200亿以上,盈利中枢长期在30亿以上。

  一方面,公司2017年底投产项目将在2018充分释放业绩,公司2018新增产能继续投放,PC二期、甲酸二期、退城进园项目等将陆续投产,根据当前价格计算,投产的这三个项目新增净利润至少在20亿以上;另一方面,化工行业固定资产投资增速2016-2017年持续保持负增长(仅2017前四月累计同比为正,其余时间段均为负),化工整体行业仍处于供给侧改革与环保双重高压下,行业集中度和景气度仍趋于提高,公司2018业绩有望持续超预期。

  分产品而言:

  市场仍存在比较大的预期差,市场上普遍担忧甲酸、烧碱景气度下滑对公司的影响,而实际上公司2018年真正收入和毛利贡献最多的前三大产品将为PC、PA6产业链和丁辛醇,这三大产品中PC景气将继续维持,丁辛醇仍在底部具备极大上升空间,PA6产业链继续优化成本;而大家所担心的烧碱景气下滑则是主要由临时的氧化铝限产造成,限产结束景气将重新回升,而我们的盈利预测模型已极大考虑到甲酸下滑风险;其他产品中,氟硅产业链则是受益于下游需求向好,景气料将继续上升。

  PC:2018年新增产能仅有万华和鲁西总共20.5万吨,而需求增量至少25万吨,同时废塑料禁止进口,合成PC料需求再贴一把火,PC景气有望贯穿全年;

  CPL-PA6:公司构建极为完善的全产业链模式,具备双氧水、环己酮-CPL-PA6的完整产业链,并且二期投入生产,凭借规模化效应和一体化产业链成本基本属于全行业最低水平,并且有望进一步优化降低。

  丁辛醇:价格和毛利已处于底部水平,未来丁辛醇的供需缺口不断缩小,供需不断改善,开工率已经达到85%以上,上升空间有限,而同时原油价格持续上涨,丁辛醇长期价格有望看涨;

  烧碱:短期价格受到氧化铝限产影响,价格有所下调,但是2018氧化铝仍有10%扩产,限产过后烧碱价格有望反弹,2018全年高景气可持续;

  甲酸:当前处于紧平衡状态,价格仍处相对高位,虽然后续鲁西和阿斯德均有投产,价格存下跌风险,但公司以量补价,影响大幅弱化;

  尿素:2017年尿素产量同比下滑20%左右,行业2015、2016年每年退出产能达到300万吨以上,供需格局正在持续优化,18年春季受到气荒影响、合成氨和甲醇高毛利从而转产带动开工率下行、春耕行情即将到来,尿素价格春季有望继续攀升,全年价格中枢有望提高。

  预计2017-2019公司1.33、2.50、2.87,对应PE分别为16X、8X、7X,维持买入评级。

  【中信建投轻工】 花小伟

  2018年2月金股:中顺洁柔

  主要逻辑:

  首先,公司四个渠道销售增长情况都比较好。目前电商渠道增速最快,其次是B2B商消渠道和KA渠道。公司17年对渠道建设投入很多,18年依然看做渠道的建设年,依然非常重视。(1)电商渠道以前是代运营模式,天猫超市做的效果不是很好,公司2017年7月份开始自己做;(2)公司也开始重视商销渠道,现在组建了专门的商销团队;(3)经销商现在发展到2000家左右,相比15年翻了一番,相比16年增加600家,全国2000多个县和市,公司目前覆盖1100多个,空白市场仍然很多。

  第二,成本端,木浆价格上涨有利于提升行业集中度。17年木浆价格大幅上涨,主要是海外几个大浆厂的供给低于预期,巴西小鸟浆厂因为锅炉问题少投放了几十万吨,印尼OKI浆厂有140万吨投产也晚于预期,还有就是欧洲码头罢工事件也影响了运输;另外一个原因是国内环保政策趋严,关闭了一些小型浆厂。

  总体而言17年浆价上涨对生活用纸行业成本构成一定压力,但对中小企业的压力更大一下。目前的行业格局是国内生活用纸大小企业共有1400多家,前四家市占率35%,行业集中度仍低,木浆上涨有利于前四家企业抢占更多市场份额,因为中小企业议价能力低,成本大幅上涨情况下减产、停产的情况比较多,大企业和国外浆厂有长期协议,成本上涨幅度相比市场价格涨幅低,因此木浆价格上涨有利于提升行业集中度。

  18年来看,我们判断目前木浆供给大于需求。因为木浆下游需求增长比较少,但供给增多,一是前期没有按预期投放出来的浆厂现在都已经正常生产,二是巴西Fibria 195万吨产能、芬宝75万吨产能在17年只生产了几个月,18年会满产,也增加了供应。所以木浆总体供应不再紧张,均衡偏松一些,可能对生活用纸企业利润带来恢复弹性。

  第三,公司的激励很充分,终端销售动力最足。15年出台第一期股权激励计划,2017年落实员工持股计划,2018年经销商持股计划。公司强激励下,未来销售动力十分充足。

  第四,盈利预测,我们预计:17、18 年,公司收入分别为 47.42 亿元和 58.56 亿元,同比增长分别为 24.5%和 23.5%;净利润分别为 3.60 和 4.62 亿元,同比增长分别为 38.46%和 28.33%;目前总市值108亿,对应17、18年PE分别为30x、23x。维持“买入”评级。

  我们总的投资策略是确定性至上,龙头至上!持续看好细分行业龙头。

  【中信建投传媒】 武超则/曾荣飞

  传媒板块我们重点推荐三个标的电影龙头、唐德影视三七互娱。其中二月金股是唐德影视

  先汇报2月份的影视板块情况。目前,电影市场当前同比增速83%;春节档期,五部优质大作《捉妖记2》《红海行动》《唐人街探案》坐镇,我们保守预计春节档票房43-50亿,同比增速30%以上。Q1季度票房40%高增长成为大概率事件。电视剧板块,除了受益于视频平台带动头部剧单价提升;海外收入也打开了后续市场市场空间。慈文传媒2017年半年报,公司国外销售额为3220万元,2016年国外销售额仅为841万元;华策影视2017年上半年,海外销售签约额已过亿元,2016年海外收入仅为3791.63万元。近期Netflix购买《白夜追凶》和网大《杀无赦》更多体现了中国电视剧制作水准已经到了外国人可接受的水平了。我们认为2月份影视板块低估值、优质龙头标的值得关注。

  唐德影视,精品剧制作的一线公司。代表作包括《武媚娘》《那年花开》《巴清传》等。2017年1部S级作品,2018年1.5部S级作品,2019年2部S级作品。2018年的1.5部S级剧包括《东宫》和范冰冰的时装剧。《东宫》已经拍完,H1确认业绩。近期催化剂Q1业绩高增长。公司Q1确认收入的剧目包括《那年花开》二轮和海外、《巴清传》二轮和海外,以及《战时我们正年少》等。去年Q1的利润才900万左右,从确认剧目来看,Q1业绩可以预期。

  现在市场关心的几个问题:1《巴清传》的问题,我们从多渠道了解到,这部剧在2018年上映没有问题。《巴清传》讲述人物传奇的故事,两大卫视一定给予一个合适档期。2中国好声音情况,我们通过法律途径打听后续风险是小概率事件;即使有风险,董事长吴总个人承担后续风险;3 我们认为唐德影视大非解禁期股票抛售压力较小,市场无需过度恐慌解禁压力。

  这里我们还想向各位投资者汇报的是华策影视。华策是中国电视剧行业龙头,以工业化和优质为标签。TOP10收视率中一般有3部左右。2018年,公司重点7部电视剧中有6部现实题材作品。公司也试水电影产业,大年初一有郭德纲的《祖宗十九代》上映,值得期待。

  【中信建投计算机】 寻赟

  2018年2月金股:长亮科技

  长亮目前已经跌到只有牛市最高点的1/10都不到,跌幅非常巨大,现在只有大概43亿的市值。从这个角度去看的话,我觉得公司未来几年只输时间不输空间,我们认为肯定是要翻2到3倍以上。

  1)公司未来在银行IT这一块,一定可以做到3-5亿利润级别。因为从目前的这个情况来看,17年这块大概是8.5个亿收入,接近9000万的净利润,净利基本跟16年持平,但收入这块增长30%,可以观察到是其实长亮从16年开始,就已经实现了亿级净利润,并且公司经过大概几年的行业洗牌,已经在国内银行IT取得了很好的市场,大量招人,做好产品。目前公司产品的竞争力在整个股份制银行往上已是国内当之无愧的龙头。

  2)公司17年比16年海外多亏3000度多万但整体的业绩跟利润持平,说明公司国内业务利润增长率已经超越收入增长率,业绩开始释放,龙头效应已经展现。公司营收在17年的年末统计是以60%的增长,而17年公司8.5个亿营收,预计18年公司收入10亿以上。同时海外业务这块基本上经过前两年的沉淀,预计18年海外盈亏相抵,将为公司带来相当大弹性。预计18年有1.6-2亿的净利润,对应到18年的话,估值可能都不到30倍。再往更长远的情况看,公司在初期比较产品化的情况下,净利率大概是在20个点左右,经过这几年行业的洗牌,包括大量招人,其净利率大概是10个点出头,从未来行业格局和公司海外业务来看,公司盈利将进入高增长的轨道,净利率的提升空间是很大。所以公司从18年开始,已经是全面进入拐点性的资产,已经是一个全面拐点型公司了,而且一定是就输时间不会输空间的公司。

  【中信建投家纺】 史琨

  战投入股海澜的新零售主题催化,重新引发市场对于线上线下融合热议,以阿狸和腾讯为主导的新零售阵营形成对垒,17年电商巨头纷纷抢占线下零售,争夺流量资源。而线下品牌具有供应链,渠道,品牌和体验优势,电商巨头入股服饰龙头海澜,有望带动线下传统品牌的价值重估,龙头估值提升有望带动板块估值修复。经过五年去库存渠道调整后,基本面复苏趋势逻辑印证,而龙头估值处于历史底部,我们长期看好品牌龙头的前景。家纺行业全面回暖,建议关注水星家纺

  1)家纺业务17年线下均回暖,消费升级趋势下,今年受冷冬天气刺激和春节延后影响,线下回暖力度增强; 2018年秋冬订货会数据延续复苏,订货额同比增长20%+。考虑去年羽绒、蚕丝、羊毛成本均大幅上涨,去年产品没有提价,今年有望提价!提价考虑两方面因素:一是原材料成本上涨;二是存货情况,存货每月按照加权平均计价。

  2)电商业务运营能力强于同业、增长强劲,13~16年收入复合增速42%、电商拉动整体收入增长,线上全直营,线上占比提升拉动净利增速超同业;电商业务17Q1-3电商同比增速60-70%,占比40%+;按渠道分,天猫占比70-80%。17Q4同比增速较Q1-3低,主要原因是去年同期基数较高。18年,电商有望继续保持30%+增速。

  3)长期看,公司渠道,去库存调整到位,品牌定位中档,市场空间广阔。目前水星品牌拥有2500多家加盟店覆盖二三线市场客群,产品性价比高,适应在电商销售以及向三四线以下的市场渗透;18年计划净开店100-200家。而直营店不到100家,占比仅4%,未来三年计划新开72家直营店,全部采用第八代升级店铺形象,加快抢占一线市场份额,提升品牌知名度。

  4)注重研发与品牌宣传,提高核心竞争力。公司积极推进品类品牌化战略,拥有五大独立研究院从事自主研发,16年研发费用率3.4%高于同业,推动高价产品占比提升。17年对订货会制度进行优化,比往年提前1个季度订货,以加强供应链柔性化程度。公司非常重视品牌运作,聘请了刘嘉玲、吴亦凡头部明星代言水星,曾与《爸爸去哪儿》等热门娱乐资源合作、线上线下全渠道配合推广。

  预计公司2017-2018年净利润2.61、3.34亿元,同比增长31.8%、28.1%、18年对应的PE不到20倍。

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