神州高铁|行业研报精选:铁路装备布局正当时(附股)

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行业研报精选:铁路装备布局正当时(附股)
2017-09-08

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  东方财富网每日为您精选行业研报,让您全方面把握各行业最新的机构观点,掌握投资机会。今日行业研报精选:铁路装备行业:采购高峰将至,布局正当时;机械设备行业:地热或成雄安重要能源选择;电力行业:电改各项工作即将加速(附股);建筑工程行业:经营多维度显现改善;保险行业:价值超预期强劲利润释放增长确定。

  铁路装备行业:采购高峰将至 布局正当时

  投资建议

  行业策略:我们认为当前时点是布局高铁装备板块的较好时机,主要有两个逻辑:(1)中长期铁路网规划升级为“八纵八横”高铁主通道,十三五高铁通车里程有望大幅超出规划预期,2019年将迎来新一轮高铁通车高峰,2018年将迎来动车组采购高峰。(2)中国标准动车组“复兴号”上线,标志着我国自主研发的动车组装备进入全新阶段,有望带动国内动车组招标出现新的高潮,并将成为我国高铁装备角逐国际市场的王牌;国内配套零部件企业参与研发,未来在动车领域国产化市场份额提高。

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  行业观点

  四纵四横奠定高铁主骨架,八纵八横出台建设空间倍增。我国高铁建设起始于1990年京沪高铁项目,在轮轨派、磁浮派、缓建派的论争中最终轮轨派胜出,成为我国高速铁路建设的基础技术路线。90年代后期,秦沈客运专线建设与全国铁路大提速为随后到来的大规模高铁项目积累了建设与运营经验。2004年国务院通过《中长期铁路网规划》,“四纵四横”1.2万公里的高速铁路网上升为国家战略,我国高铁发展驶入快车道;至2016年,我国高铁运营里程2.2万公里,位居全球第一。2016年新修订的中长期铁路网提出了“八纵八横”高铁主通道建设规划,并向上调整了建设目标,根据规划到2020年我国高铁里程将达到3万公里,远期目标达到4.5万公里,相比目前有一倍增长,我国高铁建设仍具备很大空间。

  自主研发+技术引进,动车组装备进入标动新时代。高铁大发展需要具备两个关键要素,一是路网、二是车辆,我国在路网建设上具有优势,但在高速动车组上技术相对不足。1995年原铁道部下放采购权,国内开启一段国产动车组的研制热潮,为随后的技术引进与消化吸收奠定了技术与人才基础。2004年,中车长客股份与四方股份引进了法、德、日、加等国的动车组技术,第一代和谐号动车组(CRH1/2/3/5)批量上线,高铁发展进入黄金时代;在引进技术消化吸收的基础上,我国发展了第二代CRH380系列动车组。

  2017年中国标准动车组“复兴号”正式上线运营,采用新的命名规则“CR”系列,标志着我国动车组进入中国标准新时代,将成为未来国内高铁及装备出海的核心产品。

  通车高峰将至,2018年有望迎来动车组招标采购高峰。我们逐条梳理了当前全国在建与已批复高铁项目,其中国内在建的高铁项目37条,近期新批复的高铁项目17条,其中大部分将于十三五期间建成通车,预计新增里程有望超过13000公里;在通车时间节奏上, 2019年将是高铁通车的新一轮高峰,当年新增里程有望超过4200公里。按照动车组装备采购提前于通车一年左右计算,2018年将是动车组的采购高峰,全年需求预计将达到465标准列。2017-2020年动车组采购总需求超过1500标准列,十三五期间动车组采购市场规模预计达到2600亿元。

  全球高铁远期规划3.5万公里,高铁出海带来增量市场。在全球范围内来看,2017年中已经建成高铁3.8万公里,亚洲2.87万公里、占比75%,欧洲8948公里、占比24%,中国以2.39万公里运营里程领跑各国。从建设规划上,目前全球高铁规划里程3.5万公里,以亚洲地区最多,总规划里程1.5万公里,其中印度远期规划4630公里、俄罗斯2978公里、泰国2877公里。中车2016年国际业务订单81亿美元,同比增长40%,我国高铁装备已具备全球竞争优势,高端装备出海将贡献增量市场。

  风险提示

  铁路行业固定资产投资大幅下降,动车组招标落地缓慢。

  机械设备行业:地热或成雄安重要能源选择

  资源禀赋得天独厚,地热有望成为雄安新区能源主要来源之一

  雄安新区的地热资源得天独厚,开发效率和使用经济性居全国前列,主要以1500-2000米深度为主,其中雄县和容城以灰岩为主,更易被开发,为新区的清洁能源来源奠定坚实基础。中国石化旗下中石化新星公司表示将积极开发利用地热资源,已把雄县打造成为全国首座“无烟城”,当地地热供暖能力达450万平方米,形成了可推广、可复制的“雄县模式”。这或许是一个目前可能确认的雄安新区投资和开发的重要领域。

  中石化宣布大力推广地热及“雄县模式”,我们预计总投资或超500亿元

  我国整体地热资源丰富,市场潜力可观,发展前景广阔。“十三五”期间,全国地热能供暖(制冷)面积或增加11亿平方米,达到16亿平方米。17年上半年中石化在扩大会议中宣布,在落实党中央关于建设雄安新区的战略部署上主动作为,加大开发新区地热资源,造福新区人民,为打造优美生态环境,构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市贡献更大力量。根据产业平均水平估算,我们预估雄安新区未来地热总投资可能超500亿元。

  勘探、钻完井、地源热泵等设备是受益环节,其中钻完井业务弹性最大

  据实地草根调研,地热产业链中有三个环节比较受益,分别是勘探(约占总投资的1/3)、钻完井(约占1/3)、地源热泵等各类设备(约占1/3)。从建设受益及产业供给两个维度考虑,我们认为受益弹性最大的领域是钻完井业务,其次是地源热泵等设备,中石化新星公司作为地热资源的主要开发者,一般是通过公开招标方式选择国内外最优秀供应商进行施工作业。

  受益标的:恒泰艾普、烟台冰轮、汉钟精机

  我们认为有望受益于地热开发的上市公司包括:1)恒泰艾普是国内地热钻完井领军企业,特别是在高温地热方面技术领先,技术实力较强。旗下西油联合(100%控股)具中石化供应商资格并已服务若干地热项目,有望受益雄安新区地热开发。2)烟台冰轮旗下顿汉布什是国内领先的高温热泵制造商,适用于地热开发及使用。3)汉钟精机生产的螺杆压缩机目前供应国内主流地源热泵企业,有望在一定程度上受益。风险提示:国内地热开发进度低于预期。

  电力行业:电改各项工作即将加速(附股)

  事件:

  2017年8月22日,发改委印发了《电力体制改革专题会议纪要》(发改办经体[2017]1435)。根据纪要显示,会上国家发改委、能源局领导听取了发改委体改司、运行司、价格司,能源局电力司、法改司,工信部运行局等部门和单位汇报,最终议定重要事项并安排了电力体制改革的下一步重点工作。

  主要内容:

  自电力体制改革9号文发布后,国家发改委、能源局颁布系列文件推进电力体制改革进程。本次会议研讨了目前改革进程中亟待解决的焦点、难点问题,简单总结主要针对“自备电厂、现货市场、增量配网、弃风弃光”四大方面。

  一是自备电厂专项治理。自备电厂整治是控制煤电装机的重要内容。下一步将主要从项目备案、发电许可、补缴政府性基金和备用费、满足环保要求、承担交叉补贴、明确调峰责任、淘汰落后产能、促进能源综合利用等方面着手开展自备电厂管理工作。二是加快启动电力现货市场试点。区域和省级层面选取试点开展,较大范围区域则由电网公司主导,充分发挥调度、交易两个机构的作用。三是推进增量配网试点。采取招标方式确定业主;规定第一批项目中电网企业参、控股项目不能超过50%(53项);同时规定不得依托自备电厂开展增量配网建设等。四是评估清洁能源发电,解决弃风弃光弃水弃核。分析并找到清洁能源消纳存在的实质问题,在通道送出、出力调节、经济政策等方面深入分析,与跨区电力市场(包括长期交易和现货市场)建设有效结合。

  本次会议明确了电力体制改革的发展重点和阶段目标

  在第二轮电力体制改革推进的第三个年头上,召开的本次专题会议及形成的会议纪要意义重大。会议解决了目前掣肘电力体制改革的几个较为突出的矛盾,同时明确了电力体制改革近期的发展重点和阶段目标,释放了国家发改委、能源局决心推进电力体制改革的强烈信号。部分矛盾的解决必将导致电力体制改革各环节的工作的提速。

  投资建议:

  自备电厂方面,建议重点关注受益自备电厂规范管理环境下,公共电厂发电小时数提升的火电公司如:华电国际等;增量配网方面,建议关注受益增量配电网业务推进的有关公司:如三峡水利等;电力现货和新能源消纳改善方面,建议关注受益的清洁能源运营公司如:川投能源国投电力太阳能

  风险分析:

  电力体制改革进度受阻,改革未达预期目标;自备电厂整治难度较大,推进受阻;增量配电网试点项目推进不及预期;电力市场建设进度受阻不及预期;清洁能源消纳情况不及预期。

  建筑工程行业:经营多维度显现改善

  2017年上半年主要宏观数据向好:

  建筑业主要下游数据较去年同期均有不同程度之改善。房地产投产增速维持高位,基建投资增速若仅考虑第三产业,亦维持高位。1-7月,全社会固定资产投资完成额约33.7万亿元,同增8.3%,增速较去年同期提高约0.2个百分点;房地产开发投资完成额维持在较高水平,同增7.9%,增速较去年同期提高约2.6个百分点;基建投资同增16.7%,增速较去年同期降低约2个百分点,但第三产业基建投资完成额约7.2万亿元,同增20.9%,较去年同期增速提高约1.3个百分点。

  建筑行业经营获得多维度改善:

  以55家上市建筑公司为样本,统计发现17年上半年度,营收同增10.7%,归母净利润同增15.8%;其中单二季度,营收同增14.4%,归母净利润同增17.0%。“营改增”影响逐步消弭,PPP项目等高毛利率项目占比逐步提升。样本企业毛利率11.07%,较去年同期增长0.11个百分点;净利润率3.17%,同增0.15个百分点。资产负债端,样本企业负债率成小幅持续改善态势。

  细分板块有变化:

  2017年上半年,综合建筑板块(中国建筑等24家公司)实现营业收入1.76万亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润535.17亿元,同比增长15.6%。建筑设计板块(苏交科等12家公司)实现营业收入99.27亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润8.45亿元,同比增长19.1%。建筑装饰板块(金螳螂等11家公司)实现营业收入384.13亿元,同比增长13.3%;实现归母净利润21.90亿元,同比增长8.1%。园林工程板块(东方园林等8家公司)实现营业收入140.06亿元,同比增长64.5%;实现归母净利润26.68亿元,同比增长122.6%。

  投资建议:

  自上而下发掘建筑工程板块投资机会:公路投资持续超预期,建议关注公路路桥板块,推荐四川路桥;行业发展,强者恒强,央企资源优势明显,推荐中国中冶中国建筑中国铁建。PPP依旧为未来建设之主流模式,将有助于建筑设计行业长期健康发展,推荐中设集团苏交科

  风险分析:

  基建投资及房地产开发投资增速快速下滑。

  保险行业:价值超预期强劲利润释放增长确定

  投资要点:

  我们看好保险股基本面强劲改善带来的长期投资价值,在转型保障、行业集中度提升、准备金增提因素逐步出清等因素共振之下,保险股“价值”与“利润”确定性双升!目前四大保险公司平均交易于1.2倍17PEV,在利差占比提升、剩余边际余额与摊销高增长之下,保险公司的利润释放增长更为确定,看好估值提升至1.5倍以上水平。

  四大保险公司新业务价值保持强劲增长,略超过市场预期,平安、太保新业务价值增速再创历史新高。上半年国寿、平安、太保、新华新业务价值同比增速分别为32%、46%、59%、29%,近三年新业务价值复合增速分别达到41%、40%、51%、33%。通过对新业务价值拆分我们看到,国寿、太保代理人队伍人力对于新业务价值拉动贡献大于新业务价值率的提升所带来的贡献;平安新业务价值率基本持平之下,人力与产能双双提升;新华新业务价值增长主要由新业务价值率提升带动。纷纷聚焦个险聚焦期交之下,近年来新业务价值保持着非常高的增速,在业务回归保险保障、个险渠道近一步扩量提质的良好发展环境中,我们预计这样的新业务价值高增长仍将保持。

  季度利润将进入上升通道,剔除平安去年重组普惠的影响后,四家保险公司2017H归母净利润同比增速为27.89%,净利润增幅超预期。除新华之外,其余三家公司利润表中收入端已赚保费和投资收益增长明显。太保和新华的退保+赔付支出情况同比改善明显,国寿、平安、太保准备金增提较去年同期仍增长不少,我们预计主要原因为业务的快速增长,以及传统险准备金由于750日曲线下行幅度超过去年同期(750日曲线2017H下降15BP,2016H下降10BP),而新华准备金较去年同期少提,我们预计与公司调整业务结构因素有关。

  寿险业务结构继续改善,产险综合成本率有降有升。四家公司在渠道、保费、年期和产品结构方面有不同程度的改善,代理人渠道核心地位更加突出,大力压缩银保趸交业务的新华,代理人渠道保费占比由2016H的56.2%提升22.6个百分点至78.8%,代理人渠道保费占比超越国寿,接近平安和太保,平安、太保2017H代理人渠道保费占比均接近九成。上半年太保产险实现保费收入524.89亿元,同比增长6.6%;非车险业务表现亮眼,综合成本率下降6.3个百分点至99.3%,非车业务近三年首次实现承保盈利。上半年平安产险实现保费收入1034.43亿元,同比增长23.5%,车险保费收入802.6亿元,同比增长13.6%,非车险业务保费收入231.83亿元,同比增长76%。

  综合投资收益率全面提升,可供出售金融资产浮亏大幅减少。2017上半年末各家保险公司计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动大幅改善,国寿、平安、太保、新华综合投资收益率分别达到4.58%、6.18%、4.50%、5.14%(国寿、太保为披露值,平安、新华为测算值),同比分别提升3.05、3.29、0.60、0.62个百分点。

  投资建议:

  我们看好保险股基本面强劲改善带来的长期投资价值,在转型保障、行业集中度提升、准备金增提因素逐步出清等因素共振之下,看好保险股“价值”与“利润”的双升!目前四大保险公司平均交易于1.2倍17PEV,在利差占比提升、剩余边际余额与摊销高增长之下,保险公司的利润释放增长更为确定,看好估值提升至1.5倍以上水平。

  风险提示:

  股市债市大幅波动对投资收益影响超预期。政策对保费收入增长形成超预期影响。

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