神州高铁|行业研报精选:为什么本轮重卡持续超预期?

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行业研报精选:为什么本轮重卡持续超预期?
2017-07-21

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  东方财富网每日为您精选行业研报,让您全方面把握各行业最新的机构观点,掌握投资机会。今日行业研报精选:为什么本轮重卡持续超预期;京沪高铁有望提速,铁路装备迎来密集催化;医保谈判落地,36个品种纳入医保乙类目录。

  重卡行业

  为什么本轮重卡持续超预期?

  市场关注: 1)长期重卡销量区间是多少? 2)本轮重卡行业景气能持续多久? 3)相关公司盈利弹性超预期的原因在哪里?我们认为:

  受益于超限超载治理,重卡长期均衡销量区间上移至 70-90 万。 1)从国际经验来看,重卡保有量与宏观经济正相关。考虑运输需求的平稳增长,重卡保有量仍跟随宏观经济保持“平稳增长” . 2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降 20%左右,以物流车保有量 250 万辆为基数,预计 2016-2018 年期间累计带来新增需求约 50 万辆。重卡保有量将超过 600 万辆,年化更新需求增加约 10万辆,长期均衡销量在 70-90 万辆。

  重卡行业景气有望持续至 2018 年。 受宏观经济有所增长、超限超载治理等政策因素利好, 2016 年下半年开始重卡销量开始反弹,恢复性增长至 73 万辆(同比+33%),仍处于长期均衡销量区间的下限。考虑到行业库存仍处于较低水平, 宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,预计 2017 年重卡销量将达到 90 万, 2018 年增速将在6%左右。

  产品毛利率上行+资本开支显着减少, 盈利弹性优于市场预期。 1)重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势,原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。 陕西重汽 2016 年平均每辆车单价比 2011 年上升了近 30%。 重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势,对整个行业毛利向上有推动作用。 2) 2011 年以后, 重卡行业产能扩张完毕, 一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平,另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少, 行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。

  行业龙头公司中报业绩大幅超预期, 关注产业链相关投资机会。 1)整车公司竞争格局稳定, 2011 年以来行业 CR5 稳定在 82%左右。中国重汽、北汽福田、陕汽集团凭借强大的资源配套能力和综合管理能力,市场份额稳步提升。 2)掌握核心技术的零部件公司(潍柴动力威孚高科等)将凭借突出的技术优势和有竞争力的产品组合,盈利能力有望维持高位。行业景气回升,相关企业向上盈利弹性大。

  投资建议: 考虑重卡行业高景气度有望延续,维持行业“增持”评级。行业主流公司估值处于历史地位,如威孚高科潍柴动力主营业务估值仅 2016 年 12 倍左右。关注两类投资机会: 1)市场份额提升的整车公司, 推荐中国重汽; 2)核心零部件公司, 推荐潍柴动力,关注威孚高科

  风险提示: 1)宏观经济持续低迷; 2)重卡行业景气度回落; 3)相关政策出台不利于行业发展。(东吴证券)

  铁路设备行业

  京沪高铁有望提速,铁路装备迎来密集催化

  京沪高铁近日进行了时速 350 公里不载客试跑, 由“复兴号” CR400AF 列车担纲, 从北京南至上海虹桥用时约 4 小时 10 分,京沪高铁有望于国庆节前后率先提速至 350km/h.

  评论

  京沪高铁有望率先提速,由线及面逐步推开。 京沪高铁提速完成后全程最短耗时将从当前的 4 小时 49 分缩短至 4 小时左右,提速动车组涉及京沪高铁上开行的“和谐号”及“复兴号”。 中国高铁自 2011年 7 月开始全面降速运营,时速由设计的 350 公里降低到 300 公里,自此关于高铁何时提速的讨论从未间断。 此次京沪高铁率先完成提速, 或将带领中国高铁提速由线及面逐步开展, 陇海客运专线、京广高铁、沪昆客运专线等部分线路,也将把提速至 350 公里/时提上日程。

  提速将带来动车组运营维护需求增加。 京沪高铁开通时以时速 300 公里运营,通信信号未经受更高时速检验,提速前的调试准备工作涉及轨道、车辆和信号等, 将带来对列车控制系统及信号系统需求的提高。 铁总上半年对 350km/h 中国标动配套的司机操控信息分析系统、 CTCS-3 级列控系统车载设备、 机车综合无线通信设备各进行了 100 套的采购, 对应动车组约 50 列, 未来随着高铁提速的推进,采购额有望不断提升。 提速后运营与维修的需求也将相应增加, 目前中国铁投已经公布 2017 年第一轮动车组高级检修招标公告, 三级修列车376 列,四级修列车 43 列。随着高铁提速展开、 列车运行损耗加速,达到更高检修级别的时间也将缩短, 我们预计未来五年每年新增高级维修规模将达 100 亿元。

  高铁提速带来动车组加密,招标采购有望重回高位。 根据中长期铁网规划,十三五期间将新增高铁里程 1.1 万公里,按照目前动车组密度 1.2 辆/公里计算,预计新增车辆 13200 辆,对应 1650 标准列( 8 辆/列),年均采购需求约 330 列; 随着高铁提速的推进,我国动车组密度有望进一步提高,动车采购量将更上一层楼。 2016年是动车组招标小年,全年仅采购动车组 105 列; 2017 年上半年铁总招标动车组 60 列, 并公布了对350km/h 的中国标动的招标。 随着高铁提速的开展, 结合近期中国标动“复兴号”的上线运营,三季度铁路项目密集批复期、全年保障 8000 亿投资高位, 动车组招标下半年预期逐步落地, 铁路装备板块迎来密集催化。

  投资建议

  我们认为高铁提速有望从京沪铁路开始,由点及面逐步展开;高铁提速将带动配套设备的采购和运营维护需求增长,预计未来五年每年新增高级维修规模将达 100 亿元;提速将来动车组加密需求,预计十三五动车组年均需求量约 330 列。 重点推荐整车及细分领域龙头: 中国中车(整车制造龙头)、 康尼机电(轨交门系统龙头、参与标动研发试制)、 世纪瑞尔(铁路行车安全监控系统)、神州高铁(机车车辆运行维护)、鼎汉技术(轨交电源系统)、春晖股份( 高铁动车给水卫生系统)、 永贵电器(轨交连接器龙头).

  风险提示

  铁路行业固定资产投资下降,动车组招标落地缓慢。(国金证券)

  医药生物行业

  医保谈判落地,36个品种纳入医保乙类目录

  医保谈判落地, 36个品种通过价格谈判纳入医保乙类目录。 此前, 人社部确定 44 个品种纳入 2017 国家医保谈判范围, 历经 3 个月, 人社部于 2017 年 7 月 19 日公布谈判结果—利拉鲁肽等 36 种药品纳入 2017 版医保目录乙类范围,各省(区、市)社会保险主管部门不得将有关药品调出目录,也不得调整限定支付范围。 此次谈判涉及到 32 家企业、44 个品种, 涉及到 12 家上市公司( 9 家 A 股、 1 家 H 股、 1 家 A+H、 1 家新三板)的13 个品种, 包括:( 1) 降价纳入医保: 西藏药业—注射用重组人脑利钠肽(降幅 50%)、康缘药业—银杏二萜内酯葡胺注射液(降幅 49%)、百裕制药—银杏内酯注射液( 降幅44%) 、恒瑞医药—阿帕替尼( 降幅 37%) 、 亚泰集团—参一胶囊( 降幅 36%) 、 信立泰—阿利沙坦酯( 降幅 28%) 、 康弘药业—康柏西普( 降幅 17%) 、 天士力—注射用重组人尿激酶原( 降幅 15%) ; ( 2)未纳入医保: 天士力—注射用益气复脉(冻干)、 上海医药—注射用尤瑞克林、绿叶制药—注射用紫杉醇脂质体、 红日药业—血必净注射液。

  国外企业整体降价幅度高于国内企业。此次医保谈判目录 36 个品种平均降价幅度约 40%,降价幅度低于 2016 年的第一批医保谈判目录, 其中, 降幅最高的为罗氏的注射用曲妥珠单抗,降幅约 65%; 降幅最低的为诺和诺德的注射用重组人凝血因子Ⅶa, 降幅约 9%。从厂家来看, 医保向国内企业倾斜, 外资企业平均降价幅度约 43%, 高于国内企业平均降价幅度( 约 35%). 从治疗领域来看: 肿瘤药和心血管药是重点, 其中:肿瘤药 19 种( 16个化药+3 个中药),心脑血管 3 种, 血液和造血器官 3 种, 抗感染类 2 种, 神经系统 2种,眼科 2 种,内科用药 2 种( 全部为中药), 糖尿病 1 种。

  从对此次谈判目录降价幅度的市场预期来看: 鉴于 2016 年第一批谈判目录中,大部分品种价格下降幅度超过 50%, 市场对此次谈判降价压力认识较为充分。从最终的谈判结果来看,( 1)价格降幅比预期降幅低的品种:康弘药业( 康柏西普,降幅 17%)、 天士力( 注射用重组人尿激酶原,降幅 15%)、 信立泰( 阿利沙坦酯,降幅 28%)、 恒瑞医药( 阿帕替尼, 降幅 37%);( 2)价格降幅预期较为充分的品种: 西藏药业( 注射用重组人脑利钠肽,降幅 50%)、 康缘药业( 银杏二萜内酯葡胺注射液, 降幅 49%).

  投资建议: 量价博弈,看好以价换量确定性比较高的品种。 考虑到医药控费是必然趋势,降价幅度是既定事实, 是否可实现以价换量是市场关注的焦点, 我们认为刚需治疗品种,且竞争格局较好具有一定的市场基础的品种在进入医保后可实现迅速放量,打开潜在市场空间, 同时考虑品种对公司业绩弹性贡献, 我们重点推荐: 康弘药业( 002773) —康柏西普降价 17%, 降幅低于市场预期降幅, 刚需治疗品种且处于放量阶段;天士力( 600535)—重组尿激酶原降价 15%,降幅低于市场预期降幅, 有望在 5 年之内实现从 3800 万到 5个亿的; 信立泰( 002294) —此次纳入医药有助于阿利沙坦酯快速开拓市场, 恒瑞医药( 600276) —纳入医保助力阿帕替尼渗透率进一步提升; 关注: 康缘药业( 600557)、西藏药业( 600211).(申万宏源)

  教育行业

  民办教育促进法地方政策落地情况 五大维度深度分析

  ①民办教育促进法具体地方政策落地大部分影响的是学历制学校的经营,对培训机构有少部分影响,主要体现在河北等地对于民办培训机构所得税和增值税上的优惠。

  ②目前已有十三省披露了民办教育促进法修订的进度,总体而言推进速度而并不快,仅四省披露较为详细的征求意见稿。 即使 2017 年 9 月 1 日过后,各地仍需要经历 3-10 年的过渡期,对于存量学校资产的清算和规定并不是即时要求的,仍需要一个较为漫长的过程来处理土地&奖励补偿等问题。

  ③我们认为学校选择营利性&非营利性不会从原理上影响学校的连锁扩张,但对其收费标准的上涨,税收和土地成本影响较大。

  ④对于小学,初中,高中,高校,需要综合考虑土地&税收等政策优惠,选择营利性&非营利性各有千秋,但从趋势上看来,一般学校选择非营利性可能性更大。

  ⑤对于幼儿园来说,我们认为,选择登记为营利性或为更佳的选择,有助于幼儿园收费的市场化和连锁扩张的。

  ⑥推荐标的:中泰桥梁(民办学校-国际学校),枫叶教育(民办学校-国际学校),威创股份(幼儿园),秀强股份(幼儿园).

  民办教育促进法具体细节政策总结

  税收优惠: 我们认为,未来土地增值税等税费免征有望推及全国,这有助于让更多幼儿园、高中、大学选择营利性。但对于营利性学校的所得税情况,河北或将采取 15%税率,但这一条不一定会全国通用。

  土地属性划分: 我们认为,目前披露的拟实行土地政策,是让非营利性学校享受划拨土地,而营利性学校采取招拍的方式可能会使得营利性学校办学成本提高,但若只有一个意向用地者,或可能通过协议方式供地,一定程度上可能会降低土地成本。

  学费政策: 非营利性学校未来预计仍以自主调节备案制为主,而营利性学校预计将会实现全面市场调节价格制度。营利性幼儿园存在较大学费调节空间,预计较多幼儿园会在政策实施后选择登记为营利性幼儿园。

  奖励&补偿政策: 大体上以 2016 年 11 月 7 日作为新老划断期,之后非营利性学校拟以出资额&清偿剩余财产作为基准,营利性学校的补偿&奖励没有明确的规定,或应放低预期。而对于政府补贴,趋势上可以看出,非营利性学校比起营利性学校享受很多政府补贴。

  过渡期政策: 2017 年 9 月 1 日过后,一些具体规定并不会完全出台,仍需3-10 年来进行过渡。还需要在过渡期内进行磨合,主要是对于存量学校的操作安排,包括土地性质的确定和出让金等的补缴,补偿&奖励等。

  风险提示: 对选择成为营利性的学校存量学校土地性质的判断或产生额外成本(国金证券)

  食品饮料行业

  白酒景气延续,食品环比改善

  行业整体预判: 预计食品饮料板块上半年业绩整体将符合预期。白酒方面,二季度虽然是消费淡季,但行业整体向好,价格带上移,消费向名酒集中的趋势延续,预计主要白酒公司二季度收入及利润维持一季度的较快增长,符合预期为主;食品方面,调味品受益此前提价,乳制品受益产品结构升级,肉制品受益成本下降,预计盈利能力呈现环比改善趋势。

  我们对重点跟踪的 28 家食品饮料上市公司 2017 年上半年净利润的预测如下:

  增速高于 10%的公司有 20 家: 好想你(增长 783%)、重庆啤酒(增长 113%)、酒鬼酒(增长 90%)、广泽股份(增长 77%)、安琪酵母(增长 62%)、老白干酒(增长 59%)汤臣倍健(增长 57%)、山西汾酒(增长 54%)、中炬高新(增长 51%)、千禾味业(增长 49%)、泸州老窖(增长 32%)、涪陵榨菜(增长 25%)、贵州茅台(增长 25%)、五粮液(增长 25%)、今世缘(增长 21%)、海天味业(增长 20%)、水井坊(增长 20%)、古井贡酒(增长 19%)、恒顺醋业(增长 16%)、洋河股份(增长 12%).

  增速在 0-10%的公司有 5家: 青岛啤酒(增长 9%)、顺鑫农业(增长 8%)、加加食品(增长 6%)、克明面业(增长 6%)、伊利股份(增长 3%).

  增速下滑的公司有 3 家: 桃李面包(下降 3%)、洽洽食品(下降 7%)、双汇发展(下降 9%).

  投资策略: 对于 2017 年下半年食品饮料板块的投资策略,我们的核心观点是:龙头溢价,顺势而为。顺势而为主要体现在两方面,一是顺应行业发展趋势,传统行业经历了增速放缓阶段后已筑底企稳,未来的机会主要是结构性的,核心看消费升级和集中度提升,企业强者恒强;二是顺应市场风格趋势,看业绩、看估值、重视基本面是今年的市场风格,加之 2016 年 12 月深港通开通, 2017 年 6 月 A 股进入 MSCI 等事件,重视价值的风格有望延续。基本面方面,白酒仍然是未来机会最大的子行业,原因在于,本轮( 2012-2015 年)白酒行业调整的最大变化是使需求结构更加良性、格局更加清晰,龙头地位得到巩固,护城河加深。核心驱动力是受益消费升级、份额向名酒不断集中,这一趋势未来依然明确。优选一线酒(泸州老窖贵州茅台五粮液),中长期布局优质次高端(水井坊山西汾酒洋河股份,关注沱牌舍得),短期可布局低估值的地产酒龙头(古井贡酒今世缘)。大众食品中,调味品景气度最高,海天味业中炬高新恒顺醋业涪陵榨菜等主要上市公司自去年上半年到今年一季度已经完成一轮提价,同时成本端压力不大,龙头盈利能力将持续提升,推荐中炬高新、关注海天味业。乳制品稳定增长,产品持续升级,竞争格局呈改善趋势,目前伊利 17 年 20xPE, 18 年 18xPE,对标海外龙头公司估值依然有吸引力。肉制品行业受益猪肉价格下降,预计双汇盈利将从二季度开始逐季受益,利润增长将呈环比改善趋势。此外,继续推荐基本面稳定向好的重庆啤酒,增长较快且 18 年估值为 20x的安琪酵母

  核心推荐: 泸州老窖贵州茅台五粮液水井坊洋河股份古井贡酒伊利股份双汇发展中炬高新重庆啤酒安琪酵母(申万宏源)

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