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平安银行:零售转型步入盈利提升与资产质量优化新阶段
2019-06-10
K图

  LUM驱动零售转型:平安银行零售转型以加大零售信贷投放为切入口,Q119零售贷款日均余额占总贷款59.50%(长期目标60%)。零售转型支撑高息差,资产端:

  生息资产收益率常年领跑上市股份行(Q119为5.19%),高收益率主要靠高收益贷款(Q119为6.61%),零售贷款收益率(Q119为7.55%)拉动整体贷款收益率,后续信用卡等高收益资产占比提升有望支撑生息端;负债端:计息负债成本率较高(Q119为2.85%),在于低息存款中定存偏高(18年56.68%vs招行39.36%),存款占比有较大提升空间(与招行相差7.08pct),存款结构改善值得期待。

  资产质量持续优化:不良率变化趋势和上市股份行基本一致(Q119为1.73%),不良贷款偏离度下滑至97.99%,不良生成率下行,正常贷款迁徙率3.73%低位运行。对公不良业务持续压缩(2018年已由2013年的50.51%降至27.68%)后,不良率处于可控状态、零售业务历史包袱(贷贷平安)减轻。我们将持续关注信用卡及消费类等零售业务不良率。可转债获准发行将有效减轻资本金不足制约,经测算如全部转股可提高各级资本充足率1.09pct,或释放23.74亿元净利息收入。

  背靠平安集团优势显著:综拓渠道客源引流效用凸显。Q119迁徙净增客户占零售净增客户34.2%(剔除信用卡),看好后续内部客户转化效率提升,34.6%同时持单客户比仍有挖掘空间。平安信托财富管理条线纳入,中性假设下长期来看信托财富管理业务迁入平安私行将带来17.63亿利润,当然风险管控值得关注。此外转型零售技术支撑强劲,18年底拥有超6000名科技人才,IT资本支出增长82%。

  投资建议:我们预测公司2019-2021年EPS1.57、1.76、2.00元/股,BVPS14.24、15.84、17.66元/股。我们预期平安银行零售转型成效将进一步显现,合理价值或对应1.0-1.1xP/B,目前约0.84x2019EP/B,仍有上升空间,首次覆盖给予买入-B评级。

  风险提示:经济下行或导致信贷收紧、资产质量恶化;平安信托整合不及预期。

(文章来源:华金证券)

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