平安银行,“寻洼地”还看银行,平安银行新闻,平安银行主力资金流入

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“寻洼地”还看银行
2018-04-19

  银行股是今年以来笔者持续重点看好的品种,其内在的投资逻辑非常简单,随着银行股业绩的持续提升,以及政策面和资金面的不断改善,银行股估值低的安全边际愈发凸显。在经历近期的大幅调整之后,银行股的下行空间将十分有限,其底部也变得更加扎实。

  如果优中选优,笔者更看好“四大行”未来的成长性,相比于中小银行,国有大行在规模、息差、资产质量等方面更具优势。而在“得零售者得天下”的行业背景下,招商银行平安银行同样值得期待。

  基本面回暖进行时

  当前已有15家银行披露了2017年报,15家公司整体归母净利润增速较前三季度的4.45%小幅回升至4.66%,目前仍处于向好通道当中。而从同比来看,15家银行整体业绩增速较上年增长3.63%,其中“五大行”业绩增速较去年同期提升更为明显,达到3.92%。

  笔者认为,银行业整体业绩提升源于息差扩大和资产质量的改善。从目前已经披露年报的银行来看,行业整体息差企稳回升态势已经确立,但不同银行之间亦有分化,其中,国有银行及农商行的息差回升趋势更为显著,股份制银行还处于底部企稳阶段。展望2018年,在货币政策维持稳健中性的情况下,市场利率中枢大概率将维持高位,银行负债端压力边际随之趋缓,资产端重定价逐步完成将继续推升净息差,表外转表内引发的信贷需求也将提高定价水平。而在资产质量方面,15家银行整体的不良资产连续两个季度实现双降,不良净生成率大幅回落,不良先行指标大幅改善,显示出银行业风险抵补能力正在增强。因此,在当前企业盈利并未恶化、整体经济向好趋势延续的有利局面下,笔者认为,今年银行业资产质量仍将持续改善。

  而从估值角度来看,当前银行股整体市盈率不到7倍,市净率仅0.9倍。横向比较看,银行股市盈率和市净率均为A股所有行业最低,已经成为A股市场最为明显的价值洼地;纵向比较看,银行股市净率的历史底部为0.8倍,当前的市净率水平已经非常接近;而与其他国家的银行业估值情况作比较,美国等发达国家银行股市净率基本为1.3倍,远高于A股银行股,而且A股银行股的盈利能力要显著优于美国银行股——数据显示,A股银行股ROE约为15%,美国银行股仅有9%左右。可以说,无论从哪个角度分析,A股银行股超低的估值都具备了绝对的安全边际。

  目前,政策层面的种种利好也为银行业的未来发展扫清了障碍。其中,2018年政府工作报告中提到,未来将放宽或取消银行、证券、基金管理等金融机构的外资持股比例限制,统一中外资银行市场准入标准,这意味着我国银行业将迎来对外开放的新时代。银行作为宏观经济的稳定器,是金融市场的核心。虽然未来银行业将推进对外开放的步伐,但国家势必将会把银行业的控制权牢握手中,更多地还是希望外资银行为市场注入活力。笔者认为,外资银行对混业经营、防范系统性风险有丰富的经验,对外开放有利于我国银行的健康发展,同时也有助于提高国内银行的公司治理能力、降低运营成本。

  值得注意的是,中国人民银行行长易纲日前出席博鳌论坛时表示,今年5月1日起,内地和香港的互联互通额度将扩容,每日额度扩大4倍,也就是说沪股通和港股通的额度将由每年的130亿调整至520亿,为银行股引来“源头活水”。而且,MSCI将于今年6月正式纳入A股,指数型基金对蓝筹股尤其是银行股的配置比例将随之扩大。

  对银行股的错误偏见

  可以说银行股是当前整个A股市场最为突出的洼地资产,但长期以来,市场对银行股却存在诸多偏见,主要有两方面:一是担忧互联网金融对传统银行将造成巨大冲击;二是认为国内经济的高速增长期已过,银行股也将风光不再。笔者认为,上述观点都存在认知上的偏颇,是错误的。

  首先,P2P若干年前就声称要颠覆传统银行业,但后来却发现P2P自己把自己颠覆了,4000多家P2P机构跑路了1000多家,幸存者的日子也很难熬。笔者认为,无论是互联网金融还是高新技术,对传统银行的影响更多地还是在于融合,而非颠覆与冲击。而且,我们千万不要低估了传统银行拥抱科技的决心。在2017年业绩发布会上,中国银行表示要让自己成长为金融科技公司,未来将不低于1%的营业收入投入科技研发,与科技巨头合作开发科技产品,并计划用两年时间打造中国银行业内最好的手机银行。更让人震惊的是,就在前不久,建设银行宣布其开设的国内第一家无人银行在上海正式营业,用人脸识别的闸门和摄像头取代安保人员,用微笑说话、嘘寒问暖的机器人取代了大堂经理,更找不到一个银行业务人员,取而代之的是更高效率、懂你所需的智能柜员机——全部设施融合了当前炙手可热的机器人、VR/AR、人脸识别、语音导航、全息投影等科技元素。

  相比于改革开放初期,当前我国的经济速度的确已经出现了明显下滑,这是不可否认的。但同时也应该看到,在经济发展增速回落之后,经济发展的质量也得到了巩固。尤其是过去两年的供给侧结构性改革,使得煤炭、钢铁等传统周期性行业的盈利出现了显著的改善,银行业的坏账风险显著降低。这也解释了过去几年我国GDP增速始终在6%-7%的区间波动,而A股银行业的盈利增速却由2015年时的1.8%大幅提升至2017年的接近5%的背后原因。虽然这种个位数的利润增速相较许多新兴行业似乎不值一提,但其可贵之处在于银行业的改善趋势是确定性的。而且根据P(股价)=EPS(每股净收益)×PE(市盈率),投资银行股的机会不仅在于EPS会有确定性的提升,超低的PE同样具备较大幅度的提升空间。

  总的来说,银行是整个金融业的基石。在现行体制下,即使银行业存在坏账也不会出现大规模的冲销,相比而言更有可能的结果是慢慢地消除。银行股从中长期来看,无疑是被低估的。笔者相信,在可以预见的未来,当前围绕银行的所有偏见一定会得以纠正,而基于确定性的业绩和超低的估值,银行股的内在价值一定会逐步凸显。

  得零售者得天下

  落脚到具体板块上,银行股可以划分为国有银行、股份制银行和城商行三大类。银行股的投资机会是板块性的整体大机会,但其中也略有差异。如果优中选优的话,笔者更看好工、农、中、建等国有大行;股份制银行里具备零售端优势的招商银行平安银行,以及缩表结束、业绩有望迎来拐点的中信银行也值得期待。

  相比于中小银行,国有大行在规模、息差、资产质量等方面更具优势。其中,中小银行在规模扩张方面受金融去杠杆影响更甚,而国有大行受到的影响则相对较小;在息差方面,国有大行受益于低廉且稳定的负债成本,息差扩张对业绩的边际贡献更为显著;在资产质量方面,国有大行在良好的业绩支撑情况下,加大拨备计提力度,补齐短板,释放业绩的空间也优于中小银行。(见附表)

  一般来说,零售业务的息差要高于对公业务,“得零售者得天下”是商业银行在利率市场化大背景下得出的共识。作为两家零售业务最强的上市银行,招商银行分别于2004年和2009年进行了两次零售转型,先行优势明显,而平安银行借助集团综合金融优势,零售业务发展迅猛。2017年全年,平安银行零售业务收入达466.92亿元,占总营收的44.14%,而招商银行的零售业务在2017年上半年就实现营收561.19亿元,占总营收的49.81%。2017年,平安银行零售业务税前利润占利润总额的67.62%,而招商银行2017年上半年这一比重为55.43%。可以说,无论从规模还是对营收和利润的贡献上,在所有的股份制银行里,招商银行平安银行都具备了绝对优势。

  中信银行在2017年主动缩表,三季度末总资产较年初缩减6.6%,重点压缩同业资产和债券投资,分别较年初较少44.9%和20.6%。2017年四季度拨备覆盖率环比大幅提升8.5个百分点至169.4%,印证中信银行不良率压力高峰已过,长达5年的不良暴露期终告结束, 2018年不良率下降可期。中信银行2017年深度调整资产负债表的成果在三四季度净息差指标中已有所显现,三季度净息差环比增长11个基点,在上市银行中位列第二,四季度继续环比提升4个基点至1.87%,在金融市场利率企稳的背景下,“瘦身成功”的资产负债表将助力中信银行2018年息差继续提升。

  (作者系龙赢富泽投资总监,研究部副总监孙勇对本文亦有贡献)

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