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聚焦低估值龙头蓝筹
2018-02-06

  上周,一批中小市值个股“雪崩”,一路上涨的美股也出现“黑色星期五”,而大金融、大周期龙头蓝筹崛起。三者形式不同,但涨跌的内在本质相同,核心就是估值。

  估值,是对一家企业内在价值的判断。有一个很形象的比喻,就是遛狗。狗与主人的距离忽远忽近,主人就是内在价值,距离就是股价。当小狗距离主人很远的时候,就会慢慢向主人靠近。股价总不会偏离内在价值太远。比照A股的估值结构,过去20多年形成的交易历史,出现了一大批距离主人甚远的“小狗”,这几年,就是回归价值的过程。具体的市场表现就是,每一轮调整或震荡,换来的总是低估值龙头蓝筹股股价创出新高,牛市趋势不断强化,而估值过高的品种,股价重心则不断下移,熊市格局一直未变。上周的剧烈震荡,正是这一变化趋势的再一次集中显现。许多价格“雪崩”的个股,究其本质,还是因为公司资产质量差、盈利能力弱。远离纯粹概念和泡沫股,已成投资大趋势。

  再说说美股的“黑色星期五”,本质也是估值压力。根据高盛的研究结果,美股的相对估值目前处于历史高位,也就是说小狗已远离主人,开始寻思回头。尽管当前美国的宏观经济甚佳,如1月非农就业人数数据优异,失业率也创七年来最低,此时,通胀或加息预期就成为跌的借口。换个角度讲,这也是一次技术性调整,道琼斯指数近两个月加速上升,向上偏离中长期均线过大。也就是说,当前的急速调整,是缓解估值、技术的双重压力,预期绝对调整幅度大约10%左右。

  基于全球经济增长及国内消费升级的大趋势, A股蓝筹股因拥有绝对低估值而缺乏做空动力,尤其是以大金融、大周期为核心的龙头蓝筹股最为突出。

  从股价运行格局看,龙头蓝筹股大体有三个层次:首先,是传统消费品顶尖龙头,以白酒(贵州茅台五粮液)、白电(格力电器美的集团)、医药(恒瑞医药)等为代表,过去两年一直领涨,股价也已全面创历史新高且大幅上台阶。短期内估值提升渐遇瓶颈,进入估值压力化解期,估计会有一段时间的区域震荡整理,需要盈利能力(如ROE)的进一步提升。

  其次是大金融龙头,股价运行已实现逆转。领先者,就是去年四季度开始渐次创历史新高的招商银行平安银行宁波银行工商银行建设银行南京银行农业银行等。从技术分析角度看,这是牛市的确认。与之紧密相关的就是地产蓝筹或城市服务龙头,包括万科保利地产招商蛇口,以及南方航空中国国航锦江股份首旅酒店等,股价趋势渐次逆转。

  最后是大周期品龙头,股价距历史高位还很远,但也开始突破十年下降压力线或开始突破2015年高位,标志着技术趋势的逆转。代表性品种包括宝钢股份中国神华中国石化紫金矿业,也是钢铁、煤炭、大石化、有色资源等大周期行业的顶尖龙头股,估值低、盈利模式清晰、成长路径明确,阶段正处于价值挖掘、价值认同期。

  综合而言,观察三大类龙头蓝筹的估值位置,至少有大金融、大周期这两大类龙头蓝筹股保持较强的估值提升动力,同时所对应的指数成份股权重,规模上也超过消费品蓝筹。因此,即使后者有调整需求,结构牛行情也会持续。只是当前上证50指数位置已切入2015年高位区域,虽然有估值比较优势(PE约15倍),但心理压力会加重。可喜的是,劣质高泡沫股一轮又一轮的调整,强化着价值投资理念的学习,所形成的反馈效应,会让越来越多的资金流入低估值龙头蓝筹股,对应的蓝筹型指数会持续向强。

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