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交银国际证券:平安银行买入评级
2017-11-14

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  转型依托集团在综合金融和科技上的优势。平安集团的愿景是成为中国最大,最领先的个人金融服务集团之一。集团在产品、客户、渠道上具备领先优势,包括完善的产品体系(金融牌照最齐全)、广泛的销售网络(130 万个险代理人)、庞大的客户资源(个人客户1.53 亿,互联网用户4.3 亿), 和领先的后援平台(工厂化,标准化,智能化,流程化)。依托集团综合金融,我们认为平安银行在获客和客户综合服务方面具有优势。同时平安集团在金融科技上的领先优势,体现在大数据和区块链、平安金融云、人工智能等方面,也为平安银行建立科技壁垒。 目前在传统零售贷款上形成优势,平安银行将通过“1-2-3-4”新模式打造“领先的智能化零售银行”。信用卡:营收、利润占大零售比重达到40%以上;流通卡量,跨行POS 份额,资产收益率位居上市股份制银行前列;获客成本、年费卡、风险指标优于行业平均水平。新一贷:2009 年推出,关注长尾客群。自建风控体系,量化评分模型,接入第三方征信数据。汽车金融:市场份额15%,连续3 年领先同业。“1-2-3-4”新模式:一个尖兵策略-以LUM 带动AUM,以信用卡带动借记卡。两大能力-大数据能力,风控能力。三新三变-社交+移动应用+远程服务(SAT)/组织、网点、产品变革。四轮驱动-综拓 SAT,家族传承办公室模式,传统银行升级模式,B2B2C 模式。公司保证足够资源投入,兼顾短期业绩成长,实现中长期向智能化零售银行的转型。

  交叉销售取得卓越成效,零售业务增速提升,不良生成速度放缓。2017 年前三季度营业收入336 亿元,同比增长38%,占全行营收比重42%,同比上升12 个百分点,公司目标未来零售业务收入要占到全行收入的一半以上。客户数量稳步提升。不良生成速度放缓。不良率0.68%,同比减少0.41 个百分点。M0-M2 滚动率(正常贷款滚入逾期30 天以上的比例)呈平稳下降趋势。交叉销售成效显着提升,综合金融优势进一步凸显。2017 年前三季度综拓渠道:借记客户新增贡献占比43%,同比增加26 个百分点;信用卡新发卡占比44%,同比增加14 个百分点(3 季度占比达54%);新一贷发放额占比33%,同比增加12 个百分点(3 季度占比达到38%).

  零售重点业务。信用卡:信用卡未来发展战略:有价值的海量客户入口,行业第一梯队(股份制银行第一品牌),集团第二张金融名片。新一贷:发展迅速,2017 年9 月末,余额达到1137 亿元。资产质量呈改善趋势。新一贷不良率自2015 年4 季度持续下降。新一贷与贷贷平安都是个人信用贷款, 但资料认证、销售管理、数据积累和产品设计(单笔授信)都完全不同。单笔授信产品风险损失率低至循环产品的1/3。新一贷定位于优质(prime)客户,7 成以上客户年收入在20 万以上。2016 年余额774 亿元,市场份额约5%;我们预计到2021 年余额3600 亿元,市场份额达到11%。汽车金融:收益水平较高,不良率低于行业平均水平。对接平安综合金融各方平台及入口,一站式车主综合金融服务。汽车金融发展前景广阔。汽车贷款2017 年1200 亿元,公司目标2020 年3800 亿元。5 年愿景:成为国内领先的汽车金融服务供应商,打造国内最专业的行生态金融服务平台。

  重新评级至买入。我们认为,集团在综合金融和科技上的优势为平安发展零售银行提供巨大的先天优势,而且从今年前三季度来看,交叉销售终于取得突破性进展,从信用卡、新一贷的发放量来看,综拓渠道贡献显着提升;大数据、人脸识别等技术的应用,也在风险控制方面卓有成效,零售信贷主打业务模型更加优化,资产质量持续向好,平安银行正在把集团优势转化为实际的竞争力。随着未来消费占GDP 比重进一步提升,零售业务仍有较大成长空间,从中长期来看,科技的应用使得平安银行发展零售业务具备弯道超车的潜力。短期来看,金融强监管格局下,零售业务加快发展也是平安银行短期盈利增长的主要推动力。重新评级为买入,目标价由12.00 元上调至14.00 元,对应1.05 倍18 年市净。

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